小盤股行情：2段中周期與6段短周期

(資料圖片僅供參考)

取小盤股相對大盤跑贏市場的時段，2005年以來一共有2輪較為顯著的中等級別行情、6輪短周期行情。中等級別行情一般持續(xù)2年以上，短周期行情一般持續(xù)半年左右。05年以來A股共有兩輪小盤股中等級別行情，持續(xù)性在2-4年，主要為：08-10年、13-16年兩年，中證1000相對滬深300超額收益顯著；六輪小盤股短周期行情，持續(xù)性在半年至1年，分別為：09年7月-10年11月，13年1月-14年11月，15年1月-15年12月，18年10月-19年3月，19年11月-20年8月，21年2月-21年11月。可見22年4月以來，小盤股再度跑贏(中證1000、國證2000均跑贏滬深300)。

2小盤股行情的7個驅(qū)動要素

我們梳理出七點小盤股跑贏的驅(qū)動因素，并按重要/相關(guān)程度排序——

1. 寬貨幣、資金充裕：剩余流動性寬松，DR007中樞多回落，美債同期也多為下行；

2. 信用收斂：中國信用的權(quán)重領(lǐng)域在地產(chǎn)基建，信用收斂時往往大盤預(yù)期悲觀，因此小盤占優(yōu)時期社融存量增速往往下行；

3. 信用利差回落：體現(xiàn)為錢多及資產(chǎn)荒，以及偏樂觀的風(fēng)險偏好；

4. 產(chǎn)業(yè)及融資環(huán)境：新興產(chǎn)業(yè)滲透率提升，鼓勵創(chuàng)新或民企紓困的環(huán)境—互聯(lián)網(wǎng)+，并購提速，民企紓困，科創(chuàng)板，專精特新；

5. 增量資金的量及屬性：主要是游資、杠桿資金、新發(fā)基金(散戶)、私募等，但北上加速流入的時期往往更加利好大盤；

6. 盈利：盈利周期底部1-2個季度時對小盤股不利(體現(xiàn)為經(jīng)濟修復(fù)較為脆弱)，待盈利確立復(fù)蘇彈性時小盤股彈性更大；新興產(chǎn)業(yè)周期會提升小盤業(yè)績想象空間；

7. 估值：啟動的時候小盤/大盤的相對PB在低位。

3當(dāng)前七個要素與歷史條件對比

本輪來看，條件①-③均符合，是主要驅(qū)動力；

條件④產(chǎn)業(yè)周期的分歧較大，“新能源+”新時代已到來，但創(chuàng)新、民企、融資的環(huán)境與歷史相比欠佳；

條件⑤增量資金來看，7月上市的中證1000股指期貨及配套ETF形成驅(qū)動，下半年北向資金若繼續(xù)流入，邊際對大盤風(fēng)格有利；

條件⑥盈利周期及相對預(yù)期，中報A股盈利周期仍在觸底過程中、小盤股的業(yè)績顛簸更為劇烈；

條件⑦相對估值，小盤相對PB估值階段性修復(fù)至中樞以上。

4小盤行情結(jié)束的前瞻性指標(biāo)

歷史來看小盤股行情結(jié)束的主要信號，為信用預(yù)期轉(zhuǎn)向(地產(chǎn)基建表征的大盤信用預(yù)期轉(zhuǎn)好)、或貨幣流動性預(yù)期轉(zhuǎn)向(利率轉(zhuǎn)為上行、信用利差走闊)。

（文章來源：廣發(fā)證券）