科創(chuàng)板上市公司海優(yōu)新材于8月18日發(fā)布公告稱，將向特定對(duì)象發(fā)行A股股票，資金總額不超過11.6億。值得注意的是，公司在2021年和2022年通過IPO和發(fā)行可轉(zhuǎn)債分別募集了13.46億和6.9億元人民幣，此次定增距離上次募集可轉(zhuǎn)債的時(shí)間未超過半年。

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從募集資金用途來看，公司擬將募集資金中的6.5億用于光伏封裝材料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、4.6億用于生產(chǎn)平光伏膠膜生產(chǎn)項(xiàng)目一期工程，剩余3.4億則用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者查閱歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀態(tài)長(zhǎng)期處于凈流出，應(yīng)收賬款占據(jù)營(yíng)收比例較高，下游客戶的集中度也比較高。

2021年毛利潤(rùn)率下降近一成

公開信息顯示，海優(yōu)新材(全稱“上海海優(yōu)威新材料股份有限公司”)成立于2005年，公司于2008年開始研發(fā)光伏膠膜產(chǎn)品，首條EVA膠膜生產(chǎn)線在2010年正式投產(chǎn)，2014年公司率先研發(fā)出白色EVA膠膜，2018年領(lǐng)先推出多層共擠POE膠膜，2021年1月成功登陸科創(chuàng)板上市。根據(jù)測(cè)算，海優(yōu)新材2020年全球市占率約12%，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模層面處于行業(yè)第二。

從營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，公司2021年/2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.05/12.28億元，同比增長(zhǎng)109.66%/118.87%；其中在2021年，光伏膠膜占比98.29%，營(yíng)收達(dá)30.52億元。公司2015-2021年間營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為43.37%。

但就毛利率水平來看，公司公司2021年綜合毛利率/光伏膠膜毛利率為15.11%/14.92%，同比下降9.06/8.96%，毛利率下滑主要由于當(dāng)年EVA樹脂短缺引發(fā)的價(jià)格上漲；2022年一季度毛利率12.55%，同比下降7.05%，主要原因?yàn)镋VA樹脂價(jià)格大幅上漲。公司2021年/2022年一季度凈利率為8.12%/6.29%，同比減少8.96%和7.13%。

需要指出的是，公司所處賽道是國(guó)家倡導(dǎo)的可再生能源的上游企業(yè)。山西證券研報(bào)指出，今年以來，受俄烏擾動(dòng)，全球能源安全問題得到重視，部分歐洲國(guó)家新能源投資提速，全球光伏裝機(jī)需求有望持續(xù)旺盛。在 2021 年全球光伏新增裝機(jī)約 170GW 的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)全球 2022 年新增裝機(jī)達(dá) 240GW-260GW。

就國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)來看，2021 年我國(guó)光伏新增裝機(jī) 54.88GW，同比增長(zhǎng) 13.9%。其中，分布式裝機(jī) 29.28GW，占全部新增光伏裝機(jī)的 53.4%，歷史上首次突破 50%，2021 年戶用裝機(jī)達(dá) 21.6GW，創(chuàng)歷史新高，占比約 39.4%。2022 Q1 全國(guó)光伏新增裝機(jī) 13.21GW，同比增長(zhǎng) 148%，全年行業(yè)需求有望維持高景氣，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)有望達(dá)75GW+。

公司下游客戶集中度較高

從海優(yōu)新材所在的膠膜行業(yè)來看，福斯特為膠膜行業(yè)絕對(duì)龍頭，第二梯隊(duì)廠商市占率存在提升空間。2021年數(shù)據(jù)顯示，福斯特市占率超過 50%，海優(yōu)新材與斯威克市占率分別為 15.0%和 16.4%。因此，作為二線廠商中的佼佼者，預(yù)計(jì)海優(yōu)新材的市場(chǎng)空間還有進(jìn)一步提升的可能。

但就公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司運(yùn)營(yíng)狀況并不樂觀。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)分別為19.02億和24.4億人民幣，而貨幣資金僅余4.26億和3.22億。這也導(dǎo)致公司現(xiàn)金流方面并不樂觀。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者查閱現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額在2020年中報(bào)“轉(zhuǎn)正”之后，其他報(bào)告期均為負(fù)數(shù)，2021年報(bào)最低，為-14.02億。結(jié)合此數(shù)據(jù)，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者測(cè)算了海優(yōu)新材的現(xiàn)金流量?jī)衾剩Y(jié)果顯示，公司該項(xiàng)指標(biāo)長(zhǎng)期處-800%到-1000%左右。這意味著公司的盈利多數(shù)沒有轉(zhuǎn)化為維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流，而是作為應(yīng)收款項(xiàng)而存在。這也部分解釋了公司為何在上市不到一年間三次募資的原因。

同時(shí)，造成該現(xiàn)象的另一個(gè)原因，是公司下游客戶集中度較高。歷年財(cái)報(bào)顯示，2017-2020年，公司對(duì)前五大客戶的銷售占比分別達(dá)到49.9%、60%、77%和84.7%。造成該現(xiàn)象的一部分原因，則是因?yàn)楣夥O(shè)備制造商同樣在進(jìn)行整合，海優(yōu)新材可選擇的下游客戶并不算多。

下游客戶較少的另外一個(gè)弊端，則是公司面對(duì)下游客戶時(shí)，議價(jià)能力并不高，這也導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)水平偏低。歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司銷售凈利率除了2020年報(bào)達(dá)到15.07%，其余年份未超過10%，2021年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司銷售凈利率為8.12%，差不多為2020年的50%。

更重要的一點(diǎn)是，由于海優(yōu)新材并非行業(yè)龍頭，因此公司在賬款結(jié)算時(shí)的優(yōu)先度并不及福斯特等公司，這也造成了公司在自身可用資金上的欠缺。其中一個(gè)顯著例證為，公司自2020年開始就將應(yīng)收賬款用于融資，2021年一季報(bào)融資額一度超過3億元，截至2022年一季報(bào)，公司應(yīng)收款項(xiàng)融資為1.89億元。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）