是點(diǎn)石成金的投資高手，還是財(cái)大氣粗的“白衣騎士”？

因持股格力電器而蜚聲市場(chǎng)的珠海國(guó)資，正向市場(chǎng)展現(xiàn)出截然不同的AB面——一面是，珠海國(guó)資出售格力電器后，在A股頻頻出手，控股10余家上市公司，產(chǎn)業(yè)版圖遍及新能源、醫(yī)療、建筑等多個(gè)行業(yè)；另一面，珠海國(guó)資鮮有成功案例，熱衷小盤股，麾下大部分公司不是虧損就是微利。

【資料圖】

事實(shí)上，手握重金的國(guó)資，該如何投出下一個(gè)格力電器？這不僅是珠海國(guó)資面對(duì)的棋局，也是其他對(duì)資本市場(chǎng)寄予厚望的地方國(guó)資亟待破解之題。有投行人士表示，國(guó)資通過入股上市公司來擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)和資本影響力的意圖可以理解，但掌控上市公司并促使其快速發(fā)展并非易事，珠海國(guó)資正在探索一條符合其實(shí)際的證券化之路，成功與否都具有重要價(jià)值。

攻城略地

投資版圖加速擴(kuò)容

臨近年末，珠海國(guó)資在公眾視線中愈發(fā)活躍，一進(jìn)一退賺足眼球。

進(jìn)，拯救*ST方科。11月24日晚，*ST方科宣布，由珠海華發(fā)集團(tuán)通過旗下公司煥新方科受讓占重整后公司總股本23.5%的股份，從而正式拿下這家公司的控制權(quán)。

退，讓賢華燦光電。11月6日晚間，華燦光電披露定增預(yù)案，京東方擬通過定增方式獲得公司3.72億股股份，并借助受托表決權(quán)的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。讓出控制權(quán)的，正是一年半前高調(diào)入股的珠海國(guó)資旗下的華實(shí)控股。

有意思的是，入股一年半，珠海國(guó)資并未給華燦光電帶來太多改變。今年前三季度，華燦光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.67億元，同比下降26.11%；歸母凈利潤(rùn)虧損4115萬元，同比下降283.87%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收僅4.84億元，同比下降39.28%；凈利潤(rùn)更是虧損5259.1萬元。股價(jià)走勢(shì)方面，華燦光電一路下行。以最新收盤價(jià)計(jì)算，華實(shí)控股仍有較大幅度的浮虧。

在A股市場(chǎng)攻城略地，是珠海國(guó)資近3年的常見動(dòng)作。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，算上還未脫手的華燦光電和即將入主的*ST方科，2019年至今，珠海國(guó)資已拿下14家上市公司控股權(quán)或成為第一大股東，旗下A股上市公司的數(shù)量從4家擴(kuò)充至18家。除了A股，珠海國(guó)資還控股了莊臣控股、迪信通等多家港股公司。

從低調(diào)的幕后棋手搖身變?yōu)橹I手，珠海國(guó)資這一突然轉(zhuǎn)向始于2020年。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這與珠海國(guó)資此時(shí)拿到的巨額彈藥密不可分——2019年末，格力電器股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，珠海國(guó)資“壯士斷腕”后套現(xiàn)超400億元。

個(gè)中原因，或與地方經(jīng)濟(jì)高度依賴格力電器有關(guān)。2018年4月，時(shí)任珠海市國(guó)資委主任周凱表示，珠海市國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)不盡合理，對(duì)格力集團(tuán)和華發(fā)集團(tuán)兩家龍頭企業(yè)，特別是對(duì)格力電器的依存度還很大，亟待培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

實(shí)際上，珠海國(guó)資對(duì)于轉(zhuǎn)型投資平臺(tái)的意向，早被列入了政策目標(biāo)。2020年1月，珠海國(guó)資委印發(fā)的《關(guān)于深化市屬國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化改革的意見》指出，改革主要目標(biāo)包括國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)試點(diǎn)示范作用充分發(fā)揮，國(guó)有資本市場(chǎng)化監(jiān)管運(yùn)營(yíng)模式全面建立，國(guó)資監(jiān)管向管資本為主轉(zhuǎn)變基本實(shí)現(xiàn)；國(guó)有資本引領(lǐng)和推動(dòng)的資產(chǎn)總量達(dá)到1.5萬億元，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得明顯成效，在珠海高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮關(guān)鍵作用。

和平牽手

慣用協(xié)議轉(zhuǎn)讓上位

財(cái)大氣粗，又勇于下手，珠海國(guó)資似乎有著“野蠻人”的實(shí)力，可從以往交易來看，珠海國(guó)資的入主總是充滿“和氣”。

回溯相關(guān)案例，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是珠海國(guó)資入主上市公司最主要的方式。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，至少有12家上市公司是珠海國(guó)資通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得控股權(quán)的。

梳理協(xié)議轉(zhuǎn)讓的案例，原實(shí)控人“無條件放棄表決權(quán)”為常見表述，尤其是在首次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，珠海國(guó)資未能完全取得絕對(duì)控股權(quán)的情況下，原實(shí)控人傾向于無條件放棄表決權(quán)，以保證珠海國(guó)資能成功“上位”。

以天能重工為例，公司原實(shí)控人鄭旭、持股5%以上股東張世啟，分兩次轉(zhuǎn)讓股份給珠海國(guó)資旗下珠海港集團(tuán)。首次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，鄭旭持股比例為21.96%，珠海港集團(tuán)持股比例僅為10.14%，仍低于鄭旭。但由于鄭旭、張世啟放棄了對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，珠海港集團(tuán)在第二次股份轉(zhuǎn)讓之前，已經(jīng)實(shí)際控制了公司。

為何原實(shí)控人能心甘情愿將上市公司“拱手讓人”？看重珠海國(guó)資體系帶來的資源稟賦或是原因。天能重工《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的特別約定中提到，為支持上市公司的發(fā)展，珠海港集團(tuán)承諾在獲得控制權(quán)且符合國(guó)資管理規(guī)范及證監(jiān)部門交易監(jiān)管要求的情況下提供增信、融資、業(yè)務(wù)保障等方面的支持，未來將上市公司作為能源產(chǎn)業(yè)的主要平臺(tái)，推動(dòng)上市公司做大做強(qiáng)。

珠海國(guó)資于2021年11月入主的建藝集團(tuán)同樣如此。原控股股東劉海云在《戰(zhàn)略合作協(xié)議》中寫到，“為更好地發(fā)揮珠海正方集團(tuán)有限公司作為珠海市香洲區(qū)國(guó)有控股企業(yè)的資源及優(yōu)勢(shì)，更好地助力建藝集團(tuán)在大灣區(qū)快速發(fā)展的大好機(jī)遇中把握機(jī)會(huì)和資源，進(jìn)一步做大做強(qiáng)。”此時(shí)的建藝集團(tuán)已經(jīng)深陷泥潭，應(yīng)收壞賬高企，新增訴訟不斷，一度成為被執(zhí)行人，2021年更是巨虧超9億元。

珠海國(guó)資“掃貨”也時(shí)常受到監(jiān)管方面的注意。如深交所曾要求天能重工說明，認(rèn)定珠海港為控股股東的依據(jù)是否充分，是否存在控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在光庫(kù)科技、維業(yè)股份等收購(gòu)案中，上市公司也收到了問詢函，監(jiān)管方面關(guān)注的問題包括原實(shí)控人放棄表決權(quán)的原因、表決權(quán)到期后公司控制權(quán)的穩(wěn)定性等。

越虧越買

猛抄底錢包“很受傷”

截至目前，珠海國(guó)資在A股獲得多家A股公司的控制權(quán)，并通過定增方式參股了4家A股公司。但總體來說，虧損居多。

在前述天能重工的收購(gòu)案中，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為23.27元/股，較停牌前20個(gè)交易日均價(jià)有近20%的溢價(jià)。隨后珠海港集團(tuán)還以8.99元/股的價(jià)格，斥資10億元包攬了天能重工的定增。目前，珠海國(guó)資該筆投資仍處浮虧狀態(tài)。

珠海國(guó)資旗下格力地產(chǎn)對(duì)科華生物的操盤更是一波三折。2020年5月，格力地產(chǎn)宣布受讓科華生物18.63%的股權(quán)。一年后，當(dāng)格力地產(chǎn)打算脫身時(shí)，科華生物卻因子公司天隆公司失控而“披星戴帽”，格力地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)一事也因此擱淺。

數(shù)據(jù)顯示，在入主寶鷹股份、歐比特、秀強(qiáng)股份、世聯(lián)行、建藝集團(tuán)等公司后，不少公司的股價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期，部分個(gè)股甚至一路深跌，珠海國(guó)資并沒有給公司帶來相應(yīng)的基本面改觀，更難言取得不菲的資本溢價(jià)。

盡管越買越跌，但也攔不住珠海國(guó)資越虧越買。

“老八股”之一、原名延中實(shí)業(yè)的*ST方科便是珠海國(guó)資最新目標(biāo)。11月24日，*ST方科公告稱，其控股股東由方正信息產(chǎn)業(yè)變更為煥新方科，公司實(shí)際控制人變更為珠海市國(guó)資委。

在珠海國(guó)資入主之前，*ST方科已經(jīng)深陷虧損泥潭，亟需“白衣騎士”。根據(jù)《重整投資協(xié)議》約定，珠海華發(fā)科技產(chǎn)業(yè)支付重整投資款合計(jì)20億元，對(duì)應(yīng)重整后方正科技29.99%的股份比例，珠海華發(fā)科技產(chǎn)業(yè)將指定有限合伙企業(yè)承接認(rèn)購(gòu)*ST方科股份。*ST方科稱，如果重整計(jì)劃能夠順利執(zhí)行完畢，將有利于改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，有利于改善公司經(jīng)營(yíng)狀況。

多處落子

誰是下個(gè)“格力電器”？

對(duì)于轉(zhuǎn)讓格力電器股權(quán)后的動(dòng)作，珠海國(guó)資委曾對(duì)外表示：“此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來大量現(xiàn)金收益，將主要投向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)，引進(jìn)一批集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能、新材料和數(shù)字金融等高端產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。通過滾動(dòng)投入退出，不斷放大國(guó)有資本功能，未來可能培育出若干個(gè)‘格力電器’。”

從珠海國(guó)資駁雜的已投對(duì)象來看，誰是下一個(gè)格力電器仍有待進(jìn)一步觀察。

從行業(yè)來看，珠海國(guó)資涉獵廣泛，已布局的賽道包括裝修裝飾、醫(yī)療設(shè)備、通信終端及配件、航運(yùn)港口、風(fēng)電零部件、LED等，涉及上市公司包括維業(yè)股份、齊心集團(tuán)、廣電運(yùn)通、通裕重工、秀強(qiáng)股份、歐比特等。只是，這些公司市值均偏小，僅華發(fā)股份和格力地產(chǎn)的流通市值超過百億元。

多個(gè)標(biāo)的在易主完成之后的業(yè)務(wù)方向并不清晰。如建藝集團(tuán)在短短一年時(shí)間新增了4個(gè)全資子公司和1個(gè)合資公司，涉足新能源、建筑新材料、智能制造及醫(yī)療大健康等賽道。2022年上半年，建藝集團(tuán)旗下9個(gè)子公司，有8個(gè)處于虧損狀態(tài)，建藝新能源、建藝混凝土、建藝資本、建藝科技上半年?duì)I收更是為零。

“踩雷”也成為珠海國(guó)資的煩惱。2020年，珠海九洲控股通過參與定增和受讓表決權(quán)的方式成為日海智能29.99%投票權(quán)的控股股東，其背后的珠海國(guó)資實(shí)現(xiàn)入主。可就在當(dāng)年，日海智能業(yè)績(jī)“大變臉”，2020年凈利潤(rùn)為-5.47億元。次年，公司年報(bào)被年審機(jī)構(gòu)出具了非標(biāo)意見。二級(jí)市場(chǎng)上，已經(jīng)“披星戴帽”的日海智能股價(jià)也跌入深淵。以最新股價(jià)計(jì)算，珠海九洲控股對(duì)*ST日海持股浮虧近七成。

回顧“套現(xiàn)”格力電器控制權(quán)兩年多以來，珠海國(guó)資以“掃地僧”的美名在A股橫掃四方，但“掃”進(jìn)兜中的資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，并未帶來“白衣騎士”的真正作用。甚至多家公司仍繼續(xù)深陷困局，難以自拔，珠海國(guó)資也被裹入其中，難以抽身。

“一頓操作猛如虎”，珠海國(guó)資究竟在下一盤什么棋？棋至中局，又將如何落子？留下思考之余，又有怎樣的反思？

（文章來源：上海證券報(bào)）