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華金證券股份有限公司李宏濤近期對(duì)盛路通信進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《軍工民用齊驅(qū)，盈利水平顯著提升》，本報(bào)告對(duì)盛路通信給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.4元。

盛路通信(002446)
投資要點(diǎn)
事件：2023年4月28日，盛路通信發(fā)布公司2022年及2023Q1業(yè)績(jī)報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.23億元，同比增長(zhǎng)47.89%，歸母凈利潤(rùn)2.44億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈同比增加214.85%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比增加202.36%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.45億元，同比下降9.12%，歸母凈利潤(rùn)7325.5萬，同比增加17.99%，扣非歸母凈利潤(rùn)6305.4萬元，同比增加4.92%。
軍工民用兩大業(yè)務(wù)齊驅(qū)，2022年業(yè)績(jī)營(yíng)利雙增。公司聚焦軍工電子和民用通信兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，在超寬帶上下變頻系統(tǒng)、毫米波通信、6G低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)上繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。軍工電子方面，公司提供括微波器件、微波組件、分機(jī)子系統(tǒng)及多功能芯片等產(chǎn)品，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7億元，同比增加59.85%；民用通信方面，公司為國(guó)內(nèi)外電信運(yùn)營(yíng)商、通信設(shè)備集成商、方案解決商、垂直行業(yè)用戶等提供括基站天線、射頻器件與設(shè)備、微波通信天線、終端天線等多樣化產(chǎn)品服務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.23億元，同比增加37.90%，其中基站天線、射頻器件與設(shè)備同比大幅增加92.35%和79.36%。
大額定增釋放信心，利于加強(qiáng)產(chǎn)能及管理層穩(wěn)定。公司2023年3月4日發(fā)布定增預(yù)案修訂稿，擬向?qū)嶋H控制人楊華先生發(fā)行1.17億股、每股5.96億元，募集不超過7億元，其中2億元用于成都創(chuàng)新達(dá)新型微波、毫米波組件系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)中心建設(shè)項(xiàng)目，5億元用于母公司補(bǔ)流，定增完成后實(shí)際控制人楊華先生持股比例將提升至20.08%，對(duì)維持管理層的穩(wěn)定性、提升技術(shù)研發(fā)能力、積極擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充現(xiàn)金流有重要作用。
2023Q1營(yíng)收短期波動(dòng)，費(fèi)用率下降盈利空間釋放。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.45億元，同比下降9.12%，歸母凈利潤(rùn)7325.5萬，同比增加17.99%，營(yíng)收出現(xiàn)短期波動(dòng)，盈利保持高速增長(zhǎng)。費(fèi)用率方面，2023Q1公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用為2.09%/8.69%/6.06%，同比降低0.71/0.42/0.33pp，費(fèi)用率保持穩(wěn)中有降，進(jìn)一步釋放盈利空間。2023年公司將繼續(xù)深耕軍工電子和民用通信兩大主業(yè)發(fā)展，緊跟5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐，加大研發(fā)投入，推動(dòng)公司軍用有源相控陣?yán)走_(dá)技術(shù)、軍用毫米波芯片技術(shù)與民用5G有源相控陣技術(shù)、5G毫米波天線技術(shù)的融合發(fā)展，全面提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。
軍用信息化景氣度持續(xù)，公司充分收益。在國(guó)際地緣局勢(shì)緊張和各國(guó)國(guó)防力量持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，我國(guó)國(guó)防預(yù)算保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2008-2023年中國(guó)國(guó)防預(yù)算從4099億元人民幣增加至15537億元人民幣，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.29%。隨著武器裝備中信息化水平提升、信息化武器裝備批量列裝以及國(guó)產(chǎn)化替代提速，軍工電子行業(yè)將保持高速增長(zhǎng)。公司在軍工電子行業(yè)有超過20年的技術(shù)積累和沉淀，在超寬帶上下變頻技術(shù)、微波/毫米波芯片、微組裝、微波模塊設(shè)計(jì)、調(diào)試、封裝和測(cè)試等領(lǐng)域具有獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可滿足客戶的高技術(shù)質(zhì)量服務(wù)要求，公司將充分收益國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)前景。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的天線、射頻產(chǎn)品研發(fā)、制造、銷售于一體的高新技術(shù)企業(yè)，聚焦軍工電子和民用通信兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們公司預(yù)測(cè)2023-2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為18.00/22.34/27.21億元，同比增加26.5%/24.1%/21.8，凈利潤(rùn)分別為3.31/4.26/5.06億元，同比增加36.0%/28.5%/18.9%，EPS分別為0.36/0.47/0.55元，PE為25.7/20.0/16.8，首次給予“增持”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券張建民研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為21.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.74。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.03。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，盛路通信（002446）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）