“T+0”算法交易為何在暫停和恢復間切換？

21世紀經濟報道記者李域 深圳報道

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近日，T+0算法交易在暫停和恢復間切換。

8月27日，財政部、國稅總局發布了《關于減半征收證券交易印花稅的公告》，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

21世紀經濟報道記者了解到，有券商于8月27日晚發布通知稱，預估8月28日開市后市場會出現較大波動，為了避免因流動性突然放大而帶來的極端事件風險，經慎重考慮，故做出以下調整：

1、8月28日全天暫停量化T+0算法服務。

2、8月29日是否恢復服務等8月28日收盤后綜合考慮后再行通知。除委托交易暫停外，策略新增、終止等功能一切正常。

8月28日，A股三大股指集體高開，滬指、深成指、創業板指漲幅超5%，隨后漲幅回落收窄。截至收盤，上證指數微漲1.13%，深證成指微漲1.01%，創業板指微漲0.96%，兩市超3600股上漲，全天成交額達11266億元。

不過，在當日收盤之后，已有券商接到交易供應商的通知，8月29日(明天)恢復T+0算法交易服務。

“T0策略主要是量化在做，特別是一些小型量化私募，今天暫停是怕行情太極端，如果后面都漲停了的話，賣了買不回來，會導致風險敞口。”有頭部量化人士表示，調整主要影響的是使用第三方交易算法的私募。

所謂T0策略又稱日內交易策略，在國內股票市場實行T+1交易制度大背景下，如果要實現在同一個交易日內完成買賣過程，就要求在交易之前應當有持倉1日以上的標的作為底倉，又或是在交易日能夠通過融券、收益互換的方式獲取可交易底倉。在具有可交易底倉的前提下，T0算法通過AI建模，通過模型對股價走勢的預測，實現底倉標的的日內高拋低吸，在收盤前完成平倉，保持整體倉位不變的情況下獲取日內超額收益。

據悉，T0策略進入我國的時間較短，主要是由于美股與 A 股交易規則等因素的差異性所導致， 美股采用“T+0”交易制度，在買入股票的當天即可賣出股票，而 A 股市場則采用“T+1”交易制度，即在買入股票的第二天才可賣出股票。

為了匹配國內的交易制度，T0策略借助融資融券以及股指期貨等工具變相實現 T0交易。

華寶證券分析師李亭函通過研究對T0策略進行了分類，按照策略邏輯的不同可分為底倉T0和融券T0。融券T0利用融資融券的方式變相實現T0交易，管理人首先在券商創立兩融賬號，并在券商的兩融名單基礎之上選取適合進行日內交易的股票名單進行交易，買入股票的同時利用融券賣出，以此來變相實現T0交易，所以融券T0的主要成本在于兩融利率。

按照交易方式的不同，分為機器T0與人工T0。一般來說，程序化T0策略收益較為穩定，但是彈性較低，策略運營成本更低，可覆蓋股票數量更多，規模上限更高，而人工T0 策略成本更高，對股票的要求較高，收益彈性更強，規模受制于交易團隊人員數量。

李亭函認為，長期來看，T0策略收益穩定，同時回撤較低，可以給投資人帶來較好的投資體驗。在評價T0 策略方面，由于T0策略收益本質來源自股票日內短時間的價格波動，因此要著重考慮市場交投活躍度對T0策略的影響。

“T0策略小量化做的比較多，有些小量化主要做T0，大一些的量化私募也在做，受限于市場交易量，T0的策略容量比較小，不是大私募的主要策略。”上海某頭部量化人士表示，大一些的量化私募一般都有自己的交易算法，暫停措施對大私募沒有什么影響，主要影響的是使用第三方交易算法的私募，和他們的交易接口有關，不過可以手動交易，只是效率低，持股多的話比較麻煩。

“如果股票波動大的話還可能影響交易成本。”上述上海某頭部量化人士補充道。

也有業內人士認為，T0策略在做高頻交易的同時，也會產生較高交易成本，因此公司采用T0策略也會考慮成本問題。華寶證券研究發現，在市場換手率較低、非高波的市場以及日內振幅偏低時，T0 策略收益及其穩定性將受到一定程度影響，而當市場處于高換手、高波以及日內振幅偏高時，T0 策略收益明顯提升。