今年截至12月20日，已有42家上市公司內幕交易當事人遭到證監會的處罰。其中，有35家上市公司的內幕信息為并購重組類型，占比超80%。這也意味著，并購重組仍是產生內幕交易的“重災區”。基于此，個人以為，強化并購重組的監管不可或缺。

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此前由于門檻的降低，滬深市場上市公司曾掀起并購重組的熱潮。像2015年、2016年滬深市場幾乎每個交易日都有超過200家上市公司停牌，原因基本上均為“籌劃重大事項”，亦即籌劃并購重組。但自2017年開始，市場重組的熱情在慢慢退卻。比如2017年至2019年均有百家以上的上市公司并購重組上會審核，2020年下降至87家，2021年進一步下滑至45家。而2022年目前只有33家，與當初火爆之時相比，已不可同日而語。

盡管如此，這并不“妨礙”并購重組成為內幕交易“重災區”這一客觀事實。原因是多方面的：

其一，并購重組對于上市公司股價往往能產生巨大的刺激作用。并購重組有可能導致上市公司基本面出現根本性變化，并對股價產生重大影響?，F實案例中，因并購重組引發股價出現大幅上漲的案例比比皆是。在利益驅使下，也容易引發內幕交易行為的發生。

其二，上市公司信息知情人、重組方信息知情人泄漏內幕信息，相關方對內幕信息管控不到位，相關人員“先知先覺”參與實施內幕交易，是并購重組引發內幕交易的重要原因。違法違規者為了利益不惜鋌而走險，導致了內幕交易行為的發生。

此外，市場監管缺失或缺位亦是不可忽視的重要因素。近些年來，證監會雖然一直對違法失信行為保持“零”容忍的高壓態勢，但諸如操縱市場、內幕交易、信息泄漏等違法違規行為仍然多見，甚至有愈演愈烈之勢，與監管缺失或缺位不無關系。如何整治市場上的違法違規行為，顯然是監管部門必須直面的話題。

內幕交易是資本市場的一顆“毒瘤”，擾亂市場正常的交易秩序，也造就了新的不公平。對于懲治并購重組誘發的內幕交易行為，筆者有如下建議：

一方面，雖然近些年來上會審核的并購重組案例持續減少，但基于并購重組本身的特殊性，個人建議應對并購重組設置一定的門檻。多年以前，上市公司并購重組是需要具備一定條件的，但隨著門檻的降低，導致市場上曾掀起一股并購重組的熱潮。并購重組案例的減少，客觀上對于減少個中引發的內幕交易具有一定的意義。

另一方面，應建立上市公司公司治理考核指標，達標的上市公司才可實施并購重組。并購重組催生出太多的內幕交易案件，除了重組方外，某些上市公司內控機制形同虛設，公司治理結構紊亂也是不可忽視的重要因素。因此，強化上市公司提升治理水平無疑是非常有必要的。

當然，對于內幕交易行為，不能僅僅只是罰款了事。個人以為，內幕交易的違法違規者，由于涉嫌違法，既需要承擔司法責任，也要賠償利益受損的投資者。讓內幕交易者承擔司法責任與經濟賠償責任，個中的代價無疑將是巨大的。對于震懾違規者，警示后來者，同樣意義重大。

（文章來源：國際金融報）