“在高質(zhì)量發(fā)展的新階段，創(chuàng)業(yè)投資基金和成長(zhǎng)型投資基金有各自的優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)基金也有自己的優(yōu)勢(shì)和使命。”全國(guó)政協(xié)委員、中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堒插繁硎荆S著我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，并購(gòu)基金也將迎來(lái)發(fā)展的新機(jī)遇，在新的發(fā)展格局中發(fā)揮重要作用。

張懿宸是中國(guó)另類(lèi)投資行業(yè)領(lǐng)軍人物，他帶領(lǐng)的中信資本不僅在私募股權(quán)和并購(gòu)行業(yè)有一系列標(biāo)桿項(xiàng)目，還作為中國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在全球并購(gòu)市場(chǎng)享有盛譽(yù)。

【資料圖】

今年張懿宸多份提案的關(guān)注方向包括建議推出特色商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)公募REITs、鼓勵(lì)人民幣并購(gòu)基金發(fā)展、進(jìn)一步鼓勵(lì)政府引導(dǎo)基金支持創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)發(fā)展、發(fā)揮離岸樞紐作用提升香港國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、推動(dòng)兒童藥高質(zhì)量發(fā)展、進(jìn)一步推動(dòng)餐廚廢油資源化利用、進(jìn)一步推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)托盤(pán)循環(huán)共用體系建設(shè)、打造開(kāi)放的信息化病媒防制管理平臺(tái)等。

今年兩會(huì)期間，張懿宸接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專(zhuān)訪，訪談話題主要圍繞鼓勵(lì)人民幣并購(gòu)基金發(fā)展和進(jìn)一步鼓勵(lì)政府引導(dǎo)基金支持創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)發(fā)展展開(kāi)。

在張懿宸看來(lái)，人民幣股權(quán)投資市場(chǎng)的募資結(jié)構(gòu)仍有待進(jìn)一步優(yōu)化，當(dāng)鼓勵(lì)壯大長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。比如在養(yǎng)老金直接進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)方面，他建議有關(guān)部門(mén)適時(shí)考慮，試點(diǎn)擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品范圍，持續(xù)改善包括并購(gòu)基金在內(nèi)的私募股權(quán)投資行業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源。

從全球市場(chǎng)來(lái)看，并購(gòu)基金已是私募股權(quán)投資行業(yè)的主流成熟模式，例如并購(gòu)基金已超過(guò)美國(guó)私募基金在管資產(chǎn)規(guī)模的60%，而中國(guó)的并購(gòu)基金在私募市場(chǎng)的占比僅為11%。

張懿宸就鼓勵(lì)人民幣并購(gòu)基金發(fā)展提出了兩項(xiàng)具體建議，以期更好推動(dòng)人民幣并購(gòu)基金健康發(fā)展，充分發(fā)揮并購(gòu)基金在重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈、盤(pán)活市場(chǎng)存量經(jīng)濟(jì)、提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等方面的作用。

21世紀(jì)：國(guó)內(nèi)人民幣并購(gòu)基金一直以來(lái)的瓶頸在哪里，當(dāng)前著力發(fā)展的必要性和行業(yè)基礎(chǔ)分析？

張懿宸：最主要的瓶頸還是來(lái)自募資端。我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的資金來(lái)源雖然得到一定程度改善，但當(dāng)前人民幣股權(quán)投資市場(chǎng)的募資結(jié)構(gòu)仍有待進(jìn)一步優(yōu)化，資金來(lái)源渠道受限，缺少長(zhǎng)期資金。國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金直接進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)還面臨著一些政策障礙，保險(xiǎn)和金融機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)投資行業(yè)的出資比例也較低，合計(jì)10%左右。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，并購(gòu)基金也將迎來(lái)發(fā)展的新機(jī)遇，在新的發(fā)展格局中發(fā)揮重要作用。

首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段將催生巨大并購(gòu)需求。并購(gòu)可以說(shuō)是世界級(jí)大企業(yè)無(wú)法忽視的成長(zhǎng)路徑和方式。目前我國(guó)大多數(shù)細(xì)分行業(yè)中的企業(yè)規(guī)模小、行業(yè)集中度低。不少民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)過(guò)了高速增長(zhǎng)階段后，由于行業(yè)特性、自身業(yè)務(wù)規(guī)模、創(chuàng)始人主觀意愿、管理團(tuán)隊(duì)能力局限等原因，企業(yè)遇到發(fā)展瓶頸，不易依靠自身力量實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和提質(zhì)增效，因此有較強(qiáng)的被并購(gòu)意愿。

其次，全面注冊(cè)制的施行，將由市場(chǎng)來(lái)評(píng)估公司價(jià)值，客觀上使得創(chuàng)始人和投資機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)套利的空間進(jìn)一步縮小，這也將刺激創(chuàng)始人和投資機(jī)構(gòu)尋求多元化退出渠道。加之高質(zhì)量發(fā)展大背景下，上市公司或頭部企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)的需求有望不斷上升，并購(gòu)基金發(fā)揮作用的空間將越來(lái)越大。

此外，受貿(mào)易摩擦、地緣政治等因素影響，全球供應(yīng)鏈進(jìn)入深度調(diào)整期，跨國(guó)企業(yè)根據(jù)國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)和自身業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)供應(yīng)鏈分布進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)業(yè)務(wù)分拆業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)明顯增多。

21世紀(jì)：對(duì)于長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，人民幣并購(gòu)基金能夠?yàn)樗麄兲峁┠男┬碌馁Y產(chǎn)配置和回報(bào)可能？

張懿宸：首先，并購(gòu)基金作為能夠與產(chǎn)業(yè)深度融合的金融資本，在助力產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)方面具有天然優(yōu)勢(shì)。專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)基金不但有能力承接跨國(guó)公司在中國(guó)分拆出的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，還能有效實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化、增值和產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈的目標(biāo)。

其次，在高質(zhì)量發(fā)展的新階段，創(chuàng)業(yè)投資基金和成長(zhǎng)型投資基金有各自的優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)基金也有自己的優(yōu)勢(shì)和使命，就是打造行業(yè)龍頭。并購(gòu)基金長(zhǎng)于為企業(yè)提供長(zhǎng)期資本、提升公司治理水平、對(duì)企業(yè)和行業(yè)的資源進(jìn)行高效的配置，可以通過(guò)并購(gòu)基金的力量來(lái)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，打通行業(yè)痛點(diǎn)，串聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈條，盤(pán)活市場(chǎng)存量資產(chǎn)、提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，并購(gòu)基金主要專(zhuān)注于對(duì)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，我們?cè)诓①?gòu)?fù)顿Y中可以通過(guò)多個(gè)角度創(chuàng)造價(jià)值。中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)主要是通過(guò)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和利潤(rùn)提升來(lái)創(chuàng)造價(jià)值，估值倍數(shù)的提升也會(huì)創(chuàng)造一部分價(jià)值。并購(gòu)還有個(gè)特點(diǎn)是它的退出不主要依賴于資本市場(chǎng)，具有一定的穿越資本市場(chǎng)周期的能力。

21世紀(jì)：從股權(quán)投資行業(yè)從業(yè)者的角度，你建議相關(guān)部門(mén)在哪些方面給予政策鼓勵(lì)和傾斜？

張懿宸：一、建議地方政府引導(dǎo)基金在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件成熟的情況下，從“投早、投小”適度轉(zhuǎn)向關(guān)注并探索參與并購(gòu)基金，提高并購(gòu)基金的配置比例，盤(pán)活存量，創(chuàng)造增量。也可考慮通過(guò)設(shè)立專(zhuān)注于投資并購(gòu)基金的國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金等方式，自上而下鼓勵(lì)并引導(dǎo)人民幣并購(gòu)基金走向?qū)I(yè)化道路，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

二、建議持續(xù)優(yōu)化私募股權(quán)市場(chǎng)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)壯大長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。例如，隨著我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度的落地，建議有關(guān)部門(mén)適時(shí)考慮，試點(diǎn)擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品范圍，并調(diào)動(dòng)保險(xiǎn)資金配置包括并購(gòu)基金在內(nèi)的長(zhǎng)期股權(quán)的積極性， 鼓勵(lì)理財(cái)子公司加大對(duì)非上市股權(quán)投資產(chǎn)品的關(guān)注和投資力度，進(jìn)一步釋放銀行理財(cái)子在私募股權(quán)投資市場(chǎng)的潛力和活力。

21世紀(jì)：我國(guó)政府引導(dǎo)基金已經(jīng)發(fā)展多年，如何分析其對(duì)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的支持力度？

張懿宸：近年來(lái)，國(guó)家各級(jí)政府牽頭設(shè)立了大量的政府引導(dǎo)基金，這些引導(dǎo)基金的推出，極大地推動(dòng)了我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)最重要的支持力量。另一方面，政府引導(dǎo)基金對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的影響力也在逐步增大，在投資領(lǐng)域、投資階段等方面充分發(fā)揮了導(dǎo)向效應(yīng)。同時(shí)，政府引導(dǎo)基金也優(yōu)化了政府資金的使用模式和使用效率，為提升創(chuàng)新能力、完善產(chǎn)業(yè)布局、補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈條、健全產(chǎn)業(yè)體系發(fā)揮了重要作用，在促進(jìn)科技創(chuàng)新的同時(shí)，也優(yōu)化了國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境及生態(tài)建設(shè)。

21世紀(jì)：你認(rèn)為政府引導(dǎo)基金仍有哪些政策瓶頸需要突破，或者說(shuō)，有哪些舉措可以進(jìn)一步推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展？

張懿宸：希望政府引導(dǎo)基金能夠建立穩(wěn)定長(zhǎng)效的資金支持，這將有利于進(jìn)一步推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

隨著各級(jí)引導(dǎo)基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為支持我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵力量，但政府引導(dǎo)基金仍需突破一些政策瓶頸，具體問(wèn)題包括：

一、資金的循環(huán)再投入問(wèn)題。目前已經(jīng)有部分起步較早的政府引導(dǎo)基金開(kāi)始實(shí)現(xiàn)退出，或馬上面臨退出。從政府引導(dǎo)基金的管理經(jīng)驗(yàn)看，這些起步較早的政府引導(dǎo)基金發(fā)展成熟、經(jīng)驗(yàn)豐富、專(zhuān)業(yè)度強(qiáng)，對(duì)于子基金管理機(jī)構(gòu)的投資能力、管理能力和合規(guī)能力最為了解。如果可以鼓勵(lì)這類(lèi)政府引導(dǎo)基金將已退出的部分資金循環(huán)再投資，將更加有利于我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)中小型科技創(chuàng)新型企業(yè)的支持。

二、退出方式單一問(wèn)題。政府引導(dǎo)基金當(dāng)前的退出方式主要以基金清算分配為主。但考察境內(nèi)外基金行業(yè)的實(shí)操案例中，除基金清算外，基金份額轉(zhuǎn)讓也是非常重要的退出方式，值得研究借鑒?；鸱蓊~轉(zhuǎn)讓退出方式，可以讓政府引導(dǎo)基金更早的以市場(chǎng)公允價(jià)格退出，有利于加快政府引導(dǎo)基金的回收和再利用。

三、所持有份額轉(zhuǎn)讓難的問(wèn)題。政府引導(dǎo)基金的份額轉(zhuǎn)讓適用于《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》(財(cái)政部第32號(hào)令，以下簡(jiǎn)稱“32號(hào)令”)的范圍，雖然32號(hào)令第66條規(guī)定，“政府設(shè)立的各類(lèi)股權(quán)投資基金投資形成企業(yè)產(chǎn)(股)權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓?zhuān)凑沼嘘P(guān)法律法規(guī)規(guī)定執(zhí)行”。但相關(guān)部門(mén)尚未對(duì)政府投資基金轉(zhuǎn)讓產(chǎn)(股)權(quán)資產(chǎn)的流程進(jìn)行特別規(guī)定。

基于以上原因，政府引導(dǎo)基金對(duì)于私募股權(quán)基金持有份額的轉(zhuǎn)讓需要經(jīng)過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所的招拍掛手續(xù)。但是目前只有北京、上海兩地的產(chǎn)權(quán)交易所在參與試點(diǎn)國(guó)有私募股權(quán)的招拍掛，其他省市的產(chǎn)權(quán)交易所尚未開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)，所以很難實(shí)際操作。

為了持續(xù)發(fā)揮政府引導(dǎo)基金引導(dǎo)作用，服務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，創(chuàng)造新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提出以下建議：

一、鼓勵(lì)各級(jí)政府引導(dǎo)基金進(jìn)行循環(huán)投資，實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的持續(xù)支持。逐步推動(dòng)政府引導(dǎo)基金向常青引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)型，鼓勵(lì)各級(jí)政府引導(dǎo)基金將已退出的部分資金循環(huán)再投資，這將更加有利于我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)中小型科技創(chuàng)新型企業(yè)的支持。

二、適當(dāng)提高引導(dǎo)基金對(duì)子基金的出資比例，加大對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的支持力度。目前，政府引導(dǎo)基金在投資子基金的出資有比較明確的比例限制(一些政策性的基金除外)，通常各級(jí)政府的合并出資比例不能超過(guò)30%或50%。希望能夠鼓勵(lì)各地政府對(duì)于投資中早期的創(chuàng)投基金及天使基金，適當(dāng)提高政府引導(dǎo)基金對(duì)子基金的出資比例，以更加有效地推動(dòng)創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。

三、完善法規(guī)，盡快出臺(tái)政府引導(dǎo)基金退出的配套政策，提升政府引導(dǎo)基金的資金使用效率。希望有關(guān)部門(mén)能夠盡快出臺(tái)政府設(shè)立的各類(lèi)股權(quán)投資基金投資形成企業(yè)產(chǎn)(股)權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓的法律法規(guī)。同時(shí)，能夠盡快推動(dòng)國(guó)有私募股權(quán)的招拍掛在全國(guó)各個(gè)地方產(chǎn)權(quán)交易所的落地實(shí)施，以支持政府引導(dǎo)基金的高效退出。

21世紀(jì)：近年關(guān)于政府引導(dǎo)基金退出難的討論頗多，期待相關(guān)配套政策方面有哪些支持？

張懿宸：希望有關(guān)部門(mén)能夠盡快出臺(tái)政府設(shè)立的各類(lèi)股權(quán)投資基金投資形成企業(yè)產(chǎn)(股)權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓的法律法規(guī)。同時(shí)，能夠盡快推動(dòng)國(guó)有私募股權(quán)的招拍掛在全國(guó)各個(gè)地方產(chǎn)權(quán)交易所的落地實(shí)施，以支持政府引導(dǎo)基金的高效退出。

目前政府引導(dǎo)基金的退出方式是比較單一的，政府引導(dǎo)基金當(dāng)前的退出方式主要以基金清算分配為主。但考察境內(nèi)外基金行業(yè)的實(shí)操案例中，除基金清算外，基金份額轉(zhuǎn)讓也是非常重要的退出方式，值得研究借鑒?；鸱蓊~轉(zhuǎn)讓退出方式，可以讓政府引導(dǎo)基金更早的以市場(chǎng)公允價(jià)格退出，有利于加快政府引導(dǎo)基金的回收和再利用。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）