近期，國資委印發《中央企業債券發行管理辦法》（下稱《辦法》）。《辦法》高度關注防范債券違約，嚴格控制中央企業債券發行主體、發行規模、資金用途。此外，《辦法》對優化債券期限結構、控制永續債發行提出要求。

多位專家稱，《辦法》對央企債券風險進行多方面管控，中央企業的發債行為將得到進一步規范，發債將面臨更嚴格限制；同時，央企債券發行或更多集中于強資質主體，而對于資質較弱的央企，在面臨發行規模約束的同時，也有望迎來估值的壓降。

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央企債券風險有望維持在較低水平

業內人士表示，《辦法》一方面強調嚴控弱資質央企發債，后續弱央企債存量占比下降，自然會拉低違約率；另一方面，《辦法》也提出一系列防范違約的具體措施，并強化了問責，后續弱央企債本身的違約率預計仍會很低。

受訪人士說，《辦法》或對短期債券占比高和永續債占凈資產比例高的央企產生影響。這是因為，《辦法》強調防范短期債券滾續風險，逐步提高中長期債券發行占比，并強調中央企業應當科學論證發行永續債等權益類債券的必要性，合理控制永續債規模，所屬子企業擴大永續債規模的原則上應當報中央企業集團公司批準。

國泰君安固定收益首席分析師覃漢表示，相較一般的信用債，同一主體永續債等權益類債券的融資成本相對較高。部分央企發行永續債亦有降低資產負債率的考慮。但需要注意的是，依賴永續債等融資工具會抬升公司的融資成本，對于公司的利潤水平造成影響。“因此，此次《辦法》的出臺，對于央企使用永續債等權益性債券做出了嚴格的限定。”

《辦法》也表示，中央企業應當依照募集說明書披露的用途使用募集資金，投資項目回報率一般應當高于資金成本。嚴格執行國家金融監管政策，按照融資協議約定的用途使用資金，突出主業、聚焦實業，嚴禁過度融資形成資金無效淤積，嚴禁資金空轉、脫實向虛，嚴禁挪用資金、違規套利。

值得注意的是，國有企業一般可獲得的貸款利率較低，加之近期債券市場回暖，廣義理財收益較好，有可能出現資金空轉的現象。“部分央企的綜合融資成本較低，甚至低于同期限銀行理財產品和定期存款的收益。因此，要突出主業、聚焦實業，避免資金空轉問題。”覃漢說。

穆迪評級也發布研報稱，《辦法》是監管部門強化國企總體風險管理舉措的一部分，有助于逐漸增強投資者對央企的信心；同時也符合中央政府對于央企在投資和支持政府戰略的同時保持信用質量穩定的整體戰略。

提振央企債券投資價值

近期，債券市場超預期走牛，多數信用債信用利差被大幅壓縮，在機構風險合規嚴格和信用資質下沉受限的情況下，《辦法》利好的央企債券或成為投資價值洼地。

平安證券固定收益首席分析師劉璐建議，關注國有股權占比高、產權層級高的國資委實控央企存續的收益率較高債券。

具體來看，劉璐表示，可以關注直管央企和發行人前5大股東中央企持股合計占比超50%的企業所發行的債券。“可重點關注隱含評級低于AA 的這兩類央企債券。這兩類央企債券受到國資委管控的力度預計比較強，極少出現重大信用風險事件，因此安全性較高。”

國盛證券固定收益首席分析師楊業偉表示，隨著《辦法》對央企債券發行行為的規范，央企整體的信用風險下降，資質較弱、估值較高的央企投資價值提升。“建議關注中國林業以及遠東租賃等主體。我們在估值4%以上、存續債余額較大、暫無重大風險暴露，且非房地產企業的主體中，選擇了中國林業和遠東租賃進行分析，這兩者配置價值或進一步提升。”

（文章來源：上海證券報·中國證券網）