投資要點

疫情影響致使2022 年業績承壓

公司2022 年歸母凈利潤虧損5.76 億元，其中單四季度歸母凈利潤虧損7.28 億元。2022 年新冠疫情影響下，公司線路所經區域防控形勢較為嚴峻，旅客出行需求受沖擊較大，業績有所承壓。我們測算，2022 年母公司歸母凈利潤12.43 億元，控股65%京福安徽公司歸母凈虧損18.19 億元。

(資料圖片僅供參考)

23Q1 歸母凈利潤同比大增至22.26 億元

受益于防疫優化后商務及休閑出行需求修復，23Q1 業績改善明顯。公司23Q1 營收同比增長57.4%至89.39 億元，較21Q1 增長55.6%，較19Q1 增長11.6%；23Q1歸母凈利潤同比增長912.6%至22.26 億元，較21Q1 增長591.3%，恢復至19Q1的94.0%。

運量端：短期有望加速恢復，中長期仍有空間1）22 年運輸經營受疫情沖擊明顯。本線車方面，22 年運送旅客1722.6 萬人次，同比下降51.2%；跨線車方面，22 年運營里程5538.3 萬列公里，同比下降23.6%；京福安徽方面，22 年運營里程2315.5 萬列公里，同比下降21.3%。

2）防疫優化后短期修復有望加速。23Q1 全國鐵路客運量7.89 億人次，同比增長67.7%，較21Q1 增長45.0%，恢復至19Q1 的92.5%（單3 月份運量已高于19 年同期水平）；根據國鐵集團預測，23 年五一期間（ 4 月27 日至5 月4 日），全國鐵路預計發送旅客1.2 億人次，較2019 年同期增長20%，超歷史同期最高水平。

3）中長期運量仍有提升空間。主要通過：長編組復興號投運；發車時刻織密；鑒于京福安徽轄線與京滬線建造運營標準統一，后續可對當前趨于流量飽和的京滬線徐蚌段進行分流優化，本線車跨線車結構優化提升車次配比效率。

運價端：國內部分鐵路客運線5 月底起優化票價，期待公司票價彈性逐步釋放根據12306 官網，4 月15 日柳南客專、寧杭高鐵、南廣高鐵、滬寧城際、膠濟客專發布票價優化調整公告，宣布自5 月30 日起對公布票價進行優化調整，實行多檔次、靈活升降的浮動票價體系，是鐵路客運票價市場化的進一步驗證。京滬高鐵自2020 年12 月開啟浮動票價機制，整體實行五檔票價及快慢車制度；2021年6 月進一步實行七檔票價，同時執行快慢車制度及峰谷制度；2022 年3 月起開放計次票購買，票價市場化程度進一步放開。防疫優化帶來市場需求迅速恢復后，公司本線車票價彈性或有望進一步釋放。

盈利預測與估值

我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別115.00 億元、124.99 億元、135.12 億元，對應當前股價PE 分別23 倍、21 倍、20 倍。看好公司短期修復彈性及中長期量價成長空間，維持“增持”評級。

風險提示：疫情反復擾動；京福安徽減虧不及預期；客流恢復不及預期。