(資料圖片)

2022 年板 塊 整體收入正增長，乘用車表現較好。2022 年汽車板塊營收為3.3 萬億元，同比增長4.7%，受益于燃油車購置稅優惠政策及新能源補貼政策退出前拉動，全年呈現恢復性增長態勢。細分板塊來看：

乘用車子板塊、零部件子板塊營收增速較高，同比增長分別達到18%和3%。商用車板塊受景氣度影響，呈現負增長。其中貨車子板塊2022年營收同比下滑36%，客車子板塊營收同比下滑0.7%。

細分板塊盈利分化，乘用車受益于政策刺激表現較好。受疫情影響開工率，以及原材料價格上漲影響，2022 年汽車板塊歸母凈利潤為859億元，同比下滑1.4%。細分板塊來看：乘用車子板塊因政策刺激景氣度回升，盈利及凈利潤增速表現較好；2022 年歸母凈利潤增速達20.3%，毛利率13.09%，同比增長2.18pct；汽車零部件板塊受原材料價格上漲拖累，毛利率下滑0.71pct 至 16.67%，凈利潤同比下滑0.78%；商用車子板塊中，貨車盈利承壓，2022 年凈利潤下滑108.8%，毛利率為9.95%，同比下降0.01pct；客車因2021 年低基數，22 年凈利潤實現21.9%的同比正增長，毛利率為14.63%，同比增加1.35pct。

23Q1 行業整體盈利穩定，價格戰影響并不明顯。受疫情及新能源補貼政策退出影響，23Q1 行業整體營收增速回落至4.5%。從細分板塊的收入看，乘用車板塊因價格戰因素影響，收入增速低于零部件板塊；23Q1 乘用車子板塊同比增長4.9%，零部件子板塊同比增長6.5%。商用車板塊景氣度回暖，收入增速由負轉正，為3.8%。從盈利端來看，雖然23Q1 行業開啟價格戰，但價格戰尚未完全傳導至上游，且受益于原材料成本下降，板塊整體盈利能力穩定。23Q1 行業整體毛利率為14.31%，同比增加1.36pct；除汽車服務子板塊外，其余子板塊毛利率均有所上行。板塊利潤增速分化明顯，商用車子板塊表現較好。2023Q1行業整體凈利潤增長6.5%；除汽車服務子板塊，其余子板塊均實現正增長。其中乘用車子板塊23Q1 凈利潤增速為2.8%，凈利率為4.13%，同比下降0.34pct；零部件子板塊利潤增速為7.0%，凈利率為4.66%，同比增長0.29pct；商用車子板塊利潤增速為118.3%，凈利率為1.35%，同比增長0.50pct。

23Q1 或為全年汽車行業銷量、板塊盈利低點，Q2 起有望逐季改善。

根據中國汽車流通協會調研結果顯示，3 月底汽車經銷商綜合庫存系數1.78，環比下降7.8%，終端庫存仍處于高位，但去庫存穩步進行。

我們認為價格戰最激烈階段在逐步過去，隨上海車展召開后新車型陸續上市，以及價格戰緩解帶動持幣待購需求釋放，行業景氣度有望逐季改善。

投資建議：相較2022 年，2023 年燃油車購置稅優惠以及新能源國補　　全面退出，導致23Q1 汽車行業景氣度有所下行。展望2023 年全年，我們認為23Q1 或為全年汽車行業銷量、板塊盈利低點，Q2 起隨上海車展召開后新車型陸續上市，以及價格戰緩解帶動持幣待購需求釋放，行業景氣度有望逐季改善。汽車板塊建議關注三條主線：1）處于較好新車周期，以及智能電動技術布局領先的自主品牌龍頭車企【長城汽車、比亞迪、吉利汽車、長安汽車】等；2）國產替代加速的智能電動核心增量零部件賽道：把握技術升級趨勢，按【單車價值量】+【滲透率】+【國產化率】三維度篩選，現階段建議關注【線束線纜、線控底盤、一體壓鑄、熱管理、智能座艙】等智能電動汽車增量零部件：①熱管理【銀輪股份、川環科技、騰龍股份、三花智控、拓普集團】；②汽車線纜線束【卡倍億、滬光股份】；③線控底盤【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集團】；④智能座艙【德賽西威、新泉股份、均勝電子、常熟汽飾、華陽集團】；⑤輕量化【博俊科技、愛柯迪、文燦股份、旭升股份、廣東鴻圖】；⑥電機電控【英搏爾、欣銳科技】等；3）景氣度改善的商用車產業鏈：【宇通客車、中國重汽、濰柴動力、一汽解放】

等。

風險因素：宏觀經濟增速放緩，下游需求不及預期風險；芯片斷供影響擴大，車企排產受到更大范圍的擾動；疫情反復對供應鏈的擾動；政策落地時間和效果不及預期，對相關行業拉動不明顯。