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每經評論員 趙李南

8月18日晚間，北交所上市公司惠豐鉆石（BJ839725，股價12.47元，市值11.51億元）披露，擬使用額度不超過1.2億元部分閑置募集資金購買理財產品，不影響募集資金投資計劃正常進行。

惠豐鉆石表示，由于公司募投項目建設需要一定的周期，根據募集資金投資項目建設進度，現階段募集資金在短期內出現了暫時閑置的情況。不過，根據公告，截至今年6月30日，惠豐鉆石的募投項目之一“金剛石微粉智能生產基地擴建項目”募集資金投入進度為零。

2022年7月，惠豐鉆石在北交所上市，目前上市已超過一年。

值得注意的是，上市公司募投項目進度不及預期和變更募集資金用途在資本市場上并不算新鮮事。注冊制背景下，上市公司的數量不斷增加，這要求投資者在選擇上市公司投資時需要付出更多的努力。

筆者認為，注冊制的大背景之下，投資者應當細致分析上市公司的募投項目。可主要基于如下幾個維度，首先是上市公司本身對擬投資的項目是否認知清楚，是否有過詳盡的調研分析；其次是上市公司本身對相關項目信息披露的態度和細致程度；最后，投資者需要細致分析資本支出所帶來的產能增量是否真能夠增加上市公司的邊際資本回報率。

第一，上市公司本身對投資項目認知的清晰性。筆者曾經與某上市公司有過私下交流，關于募投項目的內部回報率（IRR）是如何測算出來的，該上市公司的回復相當干脆，那就是券商替他們算的。見微知著，從這樣一個數據的測算，就能夠了解到這家上市公司實際上對所投資的項目并無深入研究，僅僅是將其當成了募資過程當中不得不做的一項工作而已。上市公司對相關項目的投資展望、產能消化安排、工藝流程等細節問題是否充分考慮清楚，是投資者需要關注的。

第二，上市公司對于相關項目信息披露的態度。有不少上市公司在變更相關募投項目或募投項目不達預期需要信息披露時，經常是惜字如金，恨不得只披露一句話就結束這樣的必須動作。從上市公司對相關項目變動的分析當中也可以看出來一家上市公司是否足夠重視自己的投資項目，是否足夠重視公司治理和投資者利益保護。

第三，資本支出僅在能夠提高邊際資本回報率時才有意義。從純粹財務的角度分析，只有募投項目的IRR大于企業的凈資產回報率且兩者都大于社會平均資本回報率時，募投項目才有意義。如果募投項目的IRR低于企業的凈資產回報率，企業管理層最應該做的是現金分紅或者股票回購，放棄上馬新的項目。這是一個大的邏輯框架，現實中有不少企業為了戰略布局、關鍵技術及市場競爭策略可能會出現短期違背這個分析框架的投資方式，但也僅僅是短期違背，從長期來看，如果一家上市公司的并購、投資所帶來的回報率持續很低，那么這家上市公司是不值得投資的。

總而言之，注冊制的大背景下，投資者在面對這一新形勢時，應以深入分析為前提，審慎對待投資決策。要從多個維度審視公司的項目決策，關注公司的信息披露透明度，同時要注重資本支出的分析，評估項目對公司長期價值的影響。只有通過更深入的思考和細致的分析，投資者才能更好地把握投資機會，規避潛在風險，實現穩健的投資回報。