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供應(yīng)：2022年和2023年原生鎳供給分別增長(zhǎng)17.3%和12.7%，絕對(duì)增量分別為44萬(wàn)噸和38萬(wàn)噸。其中NPI貢獻(xiàn)增量25萬(wàn)和19萬(wàn)金屬噸，精煉鎳復(fù)產(chǎn)貢獻(xiàn)6.3萬(wàn)和4.6萬(wàn)金屬噸，MHP等中間品合計(jì)增量增至16萬(wàn)和14.4萬(wàn)金屬噸。

需求：2022年原生鎳需求增速降至4%或10.5萬(wàn)金屬噸，其中新能源硫酸鎳需求拉動(dòng)9.5萬(wàn)金屬噸，不銹鋼消費(fèi)拉動(dòng)1萬(wàn)金屬噸。2023年原生鎳需求增速預(yù)計(jì)回升至12%以上，其中新能源和不銹鋼消費(fèi)需求增量分別回升至15萬(wàn)和20.5萬(wàn)金屬噸。

平衡表&庫(kù)存：預(yù)計(jì)鎳供需平衡2022年過(guò)剩20萬(wàn)金屬噸，2023年過(guò)剩量維持在22萬(wàn)金屬噸附近，鎳元素平衡或全面過(guò)剩。

趨勢(shì)：23H1印尼中間品高冰鎳和MHP項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，供應(yīng)環(huán)比增加明顯，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季和海外經(jīng)濟(jì)衰退驅(qū)動(dòng)鎳需求環(huán)比回落，精煉鎳供應(yīng)或轉(zhuǎn)為過(guò)剩狀態(tài)，庫(kù)存見底回升概率較大，參考?xì)v史純鎳對(duì)鎳鐵溢價(jià)走勢(shì)，滬鎳價(jià)格重心大概率回歸150000~160000元/噸區(qū)間。

國(guó)內(nèi)價(jià)差：23H1全球精煉鎳可交割庫(kù)存大概率低位回升，期限Back結(jié)構(gòu)縮小趨勢(shì)不變。若23H2國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，滬鎳期貨合約期限結(jié)構(gòu)或轉(zhuǎn)為Contango結(jié)構(gòu)。

套利：國(guó)內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)對(duì)精煉鎳需求降低，但國(guó)內(nèi)可交割庫(kù)存低位和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期仍將驅(qū)動(dòng)精煉鎳進(jìn)口窗口打開，23H1精煉鎳進(jìn)口量環(huán)比低位平穩(wěn)回升，進(jìn)口盈利比例和滬倫比值波動(dòng)回升

（文章來(lái)源：五礦期貨）