第一部分前言概要
受國際原油上漲及巴西上調汽油價格帶動，及印度對進一步增加出口配額懸而未決，市場普遍預期印度政府將在本榨季確認禁止額外的糖出口，預計貿易流供應維持緊縮，春節假期期間(1月20日收盤-1月27日收盤)ICE紐約原糖期貨3月合約價格沖破20美分/磅關口，并于27日報收于21.03美分/磅，較春節前上漲6.81%，觸及一個月高點，略低于去年12月底觸及的6年高點。
【資料圖】
從國際糖市動態來看，咨詢公司Datagro于2022年12月29日報道，受預期巴西食糖產量增長的影響，Datagro將2022/23榨季全球食糖供應過剩量的預測值再次調增至476萬噸，之前預測的數值為202萬噸。受俄烏沖突等因素的影響，Datagro預計2022/23榨季的全球食糖消費增長約為1%，高于2021/22榨季的1.5%。
咨詢機構StoneX在2022年12月初發布的報告中表示，印度和泰國等主要食糖生產國充沛降雨提振豐產預期，預計2022/23榨季全球食糖將供應過剩520萬噸，高于此前的預測值390萬噸。StoneX還表示，雖然巴西今年8月和9月的降雨影響了甘蔗的收割進程，導食糖供應的推遲，但降雨或有利于2023/24榨季甘蔗產量的提高，屆時將為全球食糖平衡做出良好“貢獻”。
就全球食糖的供需格局而言，雖然各機構對2022/2023年度國際糖市的過剩量預估并不一致，但對食糖產量過剩的預期已達成共識。
2022/23年度巴西甘蔗壓榨已基本結束，甘蔗和糖產量較上個榨季小幅增長，預計最終糖產量為3350萬噸左右。巴西甘蔗行業協會(Unica)最新數據顯示，1月上半月巴西中南部地區壓榨甘蔗44萬噸，去年同期為0；產糖1.9萬噸，去年同期為0；乙醇產量同比增加43.31%，至2.08億升。糖廠使用35.34%的甘蔗比例產糖，上榨季同期為0.2022/23榨季截至1月16日中南部累計壓榨甘蔗5.42087億噸，同比增加3.73%；累計產糖3348.3萬噸，同比增加4.43%；累計產乙醇276.73億公升，同比增加3.29%。
目前巴西正處于去庫存、出口階段， 2022/23榨季截至目前(4月至12月)累計出口2278萬噸，超去年同期2192萬噸。盡管本年度前期受甘蔗開榨時間較晚影響出口量不及往年，但是第三季度受到天氣轉好和制糖利潤大增提振，疊加國際糖市貿易流偏緊的影響，出口提速，遠超去年同期。
根據印度政府在1月18日表示，受到惡劣天氣的影響，主要生產邦的甘蔗單產預計有所下降，這導致對食糖產量預估將有所下調，預計產量3430萬噸，比之前的預測下降4%。這也就意味著，在扣除印度國內食糖消費，可出口的食糖數量大幅下降。市場紛紛預測印度或不考慮增加食糖出口配額，這也打消了有關全球最大糖生產國將允許第二批糖出口的猜測。
根據印度當地政府官員透露，由于強降雨損及甘蔗產量，印度主要產糖邦馬哈拉施特拉邦糖廠的壓榨時間或較去年縮減45-60天。22/23榨季馬哈拉施特拉邦預計產糖1280萬噸，雖低于上榨季的1380萬噸，但仍然占全國總產量的三分之一以上。強降雨對甘蔗生長造成影響，導致今年的甘蔗供應量減少。馬哈拉施特拉邦中部一些糖廠可能在未來15天內陸續停機，剩余糖廠將于4月底收榨，而上榨季部分糖廠直到6月中旬才收榨。
泰國2022/23榨季截至1月20日，累計甘蔗入榨量為3813.16萬噸，含糖分為12.64%，產糖率為10.611%；累計產糖量為404.60萬噸，其中白糖產量為63.99噸，原糖產量為330.2萬噸，精制糖產量為10.41萬噸。
整體來看，2022年第四季度，受巴西和印度出口受阻影響，國際糖市貿易流緊張帶動糖價一路上行。由于原糖價格高企、印度糖廠出現毀約現象，這讓出口增加了很多不確定性，糖廠為了博取更高的出口價格準備違約出口合同大大刺激了市場的擔憂情緒，疊加強降雨導致印度、泰國推遲開榨，原糖一路沖高，并維持高位震蕩。雖然在12月底1月初，由于供應端的改善：印度和泰國產量超過部分人的預期，以及巴西政府意外延長燃料稅豁免期現，承壓糖價，但仍維持在高位震蕩。
目前貿易流緊張的局面仍然延續。印度產量存在分歧，后期出口量有可能達不到市場預期的200-400萬噸，貿易流改善的時間點有可能繼續延遲。目前印度第一批出口配額已基本用完，貿易流緊張的問題預計將再度成為原糖定價的關鍵因素。
二、巴西上調A類汽油價格——利多影響已基本體現在盤面上巴西國家石油公司將把煉油廠銷售給經銷商的汽油(A類汽油)平均價格提高7.47%，至3.31雷亞爾，該政策于1月25日生效。這是巴西石油公司時隔約50天首次調整A類汽油定價，而此前巴西為了抑制通脹，國內油價一直低于國際平均價格。
考慮到加油站出售的汽油(C類汽油)成分必須由73%的煉油廠銷售給經銷商的汽油(A類汽油)和27%的無水乙醇混合而成，C類汽油的價格主要由五個部分構成，除了A類汽油價格成本外，還有無水乙醇成本、分校及轉售成本、州稅和聯邦稅。由此可見，此次A類汽油價格上調幅度無法等比體現在C類汽油價格上。XP的經濟學家Tatiana Nogueira估計，煉油廠的提價將導致汽油零售價上漲約3.7%，預計這一變化可能會在2月份出現。屆時，或影響醇油比價。不過考慮到目前醇油比價處于高位，即使C類汽油價格上漲3.7%，醇油比價仍高于70%的閾值，也就意味著乙醇燃料的性價比預計仍低于汽油，或無法刺激乙醇生產商加大乙醇生產的意愿。
眾所周知，巴西眾多糖廠既能生產糖也能生產乙醇，糖醇比一直是影響巴西食糖產量的主要因素之一。此前含水乙醇折糖價格持續處于15-16美分/磅左右。在巴西宣布上調汽油價格后，雖然圣保羅含水乙醇價格出現上漲，但是折糖價仍深度貼水于原糖價格。
綜上所述，考慮到含水乙醇折糖價遠低于原糖價格(貼水4每份額/磅左右)，因此上調A類汽油價格對原糖的影響有限，在不考慮其他因素下，預計2023/24年度巴西仍將維持高制糖比。此次A類汽油價格的上調主要是短暫刺激市場情緒提振糖價，目前該利多因素已基本體現在盤面，預計后續影響有限。
三、印度食糖產量預期落差放大市場擔憂情緒，帶動盤面波動劇烈——漲勢強勁主要誘因
目前巴西2022/23榨季壓榨已進入尾聲，當前為北半球產糖高峰期，市場焦點在正處于壓榨高峰的印度和泰國。本榨季印度產量預估跌宕起伏、傳聞不斷。
雖然印度第三年季度強降雨導致甘蔗開榨時間有所延遲，但是降雨有利于甘蔗的生長以及單產的增加，疊加甘蔗種植面積的增加，市場對于印度食糖增產的預期非常強烈。印度糖業協會(ISMA)于2022年10月和12月先后兩次預估該榨季印度食糖預計增產，將再創新高、達到3650萬噸。在保證了國內預計 2780 萬噸的國內消費后，印度預計將有 800 萬噸-900 萬噸的食糖出口需求，扣除第一批600萬噸的出口配額之后，預計仍將有200萬噸左右的食糖可供貿易出口。截至目前，印度累計食糖產量也是非常可觀的，2022/23榨季截至1月15日，印度食糖產量為1568萬噸，較去年同期1508萬噸上升60萬噸，符合增產預期。
然而AISTA于2023年1月上旬預計本年度印度產量3450萬噸，低于印度糖業協會12月預估的3650萬噸，主要原因是榨季初期降雨過多導致單產下降，從而下調產量預期。若減產預期兌現，預計本榨季印度出口量將降至700萬噸左右，在扣除已經發放的600萬噸第一批出口配之后，意味著第二批食糖出口配額或在100萬噸左右，印度出口的不確定性將加劇貿易流緊張格局。
以上是對印度食糖基本面的分析，這里需要著重強調市場情緒。此前市場對于印度本榨季食糖的增產預期過高，這也導致突如其來的減產消息會加劇市場的擔憂情緒，從而放大對盤面的影響，這也就是本周原糖大漲主要誘因所在。
第三部分行情展望國際方面，雖然2022/23榨季國際糖市供應寬松格局不改，但是近期貿易流仍處于緊張階段，導致貿易流偏緊的因素有很多，此前巴西、印度出口受阻，巴西食糖提前收榨以及近期印度減產的傳言，都在加劇貿易流緊張格局，預計原糖維持強勢。本周受國際原油上漲及巴西上調汽油價格帶動，疊加印度對進一步增加出口配額懸而未決，市場普遍預期印度政府在本榨季或將停滯食糖出口，預計貿易流供應維持緊縮，春節假期期間(1月20日收盤-1月27日收盤)ICE紐約原糖期貨3月合約價格沖破20美分/磅關口，并于27日報收于21.03美分/磅，較春節前上漲6.81%，觸及一個月高點，略低于去年12月底觸及的6年高點。考慮到供應緊張仍在持續，預計原糖維持高位震蕩走勢。后續需關注印度估產及第二批出口配額的落地情況。
國內方面，目前國內食糖季節性供應壓力正逐步體現，國內食糖市場將出現季節性累庫。現貨端，受外盤提振，節后第一天(1月28日)雖然白糖期貨市場休市，但廣西南華三次上調現貨報價，累計上調110-120元/噸，報5740-5780元/噸。其他集團報價也同步上調，不過目前現貨市場還是觀望居多。春節期間外盤漲勢強勁，預計將帶動鄭糖節后繼續反彈。考慮到國內食糖市場正處于集中供應階段，且上半年為食糖消費淡季，國內食糖基本面或拖累糖價漲勢、上行空間有限。預計待市場情緒回穩后，糖價以高位震蕩為主。
（文章來源：銀河期貨）
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