一、尋找景氣向上但漲幅偏離行業的主要邏輯

1、一年維度來看，不管市場是牛市、熊市、還是震蕩市，不管風格是藍籌還是成長，不管估值高低、增速是否邊際回落，在大部分時候，只要標的具有較高的歸母凈利潤增速（增速>30%），就會具備較高的超額收益。

【資料圖】

2、但是景氣投資并非貫穿全年，通常在Q2和Q3比較奏效，也就是【中間投資“現實”，兩頭投資“預期”】。

（1）每年的Q1和Q4市場處于業績空窗期和政策窗口期，市場容易交易預期，此時最有效的指標是低PB分位數（代表預期低，交易預期的空間就大）。

（2）但從每年4月開始，隨著一季報、經濟數據、政治局會議的先后落地，市場在Q2-Q3會回到基本面的現實情況，進入景氣度投資的階段。

二、運用偏離度模型作出的推薦，在過去兩年都得到了有效驗證

根據模型，我們在2021年的報告《如何在5月底精準選出半導體和軍工？當前指向哪些行業？》，重點推薦了半導體和軍工電子&原材料。在2022年的報告《景氣投資方法論與歷史復盤》，重點推薦的光伏、儲能、軍工、風電等需求端偏剛性的品種。均得到了有效的驗證。

三、但這次是否不一樣？——以宏觀背景較為相似的13年和19年為例

在報告和《2013年是如何進行四月決斷的？》和《2019年是如何進行四月決斷的？》中，4月之后無論是大類風格還是細分行業，大致還是以基本面為錨，因此偏離度模型仍然有效。

四、如果后續經濟修復超預期，方法依舊有效嗎？——以09年為例

（1）如果后續經濟修復超預期， 四月決斷下的偏離度模型依舊有效。市場在2009年Q2-Q3又會回到基本面的現實情況，進入景氣度投資的階段,補漲較多的行業，都遵循基本面。

（2）但是，經濟復蘇階段，一季報往往沒法準確反應全年的業績情況。投資者提前布局一季報較差、景氣在二季度、三季度才會反轉的行業。例如09年的重卡、乘用車、功率半導體。

五、站在當前，哪些板塊可能存在機會？

（1）今年以來，大部分行業都遵循了景氣決定超額收益的邏輯，但部分高景氣行業暫時偏離。

（2）在這些偏離的行業中，如果行業未來仍能夠保持高景氣，隨著業績的不斷驗證，股價大概率不會和景氣偏離，超額收益很大概率在下半年實現。

（3）尋找一季報高增長但是股價基本面不反映的細分行業（偏離度模型）：如果這些行業2-3季度景氣度還能延續，那么股價在4月決斷以后大概率能夠修復，屬于高賠率的策略。在今年的偏離度模型中，我們主要篩選出來的細分板塊包括：光儲、醫美、火電、血制品、非乳飲料、餐飲產業鏈、化妝品、藥房、電網設備。

（4）此外，類似于上文09年經濟復蘇階段，一季報往往沒法準確反應全年的業績情況。投資者會提前布局一季報較差、但景氣在二季度、三季度才會反轉的行業。因此，我們重點推薦一季報一般，但是預計后續能夠出現業績改善趨勢的TMT板塊：游戲、算力、半導體、信創。

（文章來源：天風證券）