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本周三大油脂期價止跌反彈，棕櫚油強(qiáng)勢領(lǐng)漲油脂板塊，主力合約2305盤中逼近8200元/噸，周一周二連續(xù)兩日大幅反彈，累計漲幅超過8.5%。棕櫚油期價在本周反彈的過程中伴隨著資金的減倉，這說明棕櫚油期價的上漲主要是因為空頭離場減輕了期價的反彈壓力，而并非是資金入場的推動。說明市場資金沒有明顯的方向性預(yù)期，只是悲觀的情緒較此前有所減弱，制約了棕櫚油期價繼續(xù)下行的空間。那么市場情緒什么時候能轉(zhuǎn)好呢？棕櫚油期價是止跌反彈還是轉(zhuǎn)勢向上呢？需要關(guān)注來自基本面的幾個重要拐點。

首先是馬來西亞棕櫚油的庫存拐點。從歷年馬來西亞棕櫚油的庫存變化趨勢來看，每年的11—12月將會迎來年內(nèi)的庫存峰值，并在次年的1—2月進(jìn)入庫存下降期。2019年以后，馬來西亞棕櫚油庫存拐點提前至11月，一方面是受到天氣因素和勞動力短缺的影響，產(chǎn)量明顯受損，雖然年內(nèi)的產(chǎn)量峰值依然出現(xiàn)在10月，但從絕對量來看，2019年以后的棕櫚油月度產(chǎn)量峰值明顯低于此前年份，并在11—12月開始出現(xiàn)明顯下降；另一方面，2022年馬來西亞棕櫚油出口保持強(qiáng)勁，尤其是在7月以后，出口逐月增長，馬來西亞棕櫚油出口需求強(qiáng)勁進(jìn)一步加速了庫存拐點的出現(xiàn)。因此，我們看到，在市場預(yù)計11月馬來西亞棕櫚油庫存將小幅攀升之后，馬來西亞棕櫚油局給出的庫存數(shù)據(jù)確是不升反降，這也意味著庫存峰值已經(jīng)在10月出現(xiàn)。

從12月棕櫚油供需數(shù)據(jù)預(yù)估來看，預(yù)計馬來西亞12月棕櫚油產(chǎn)量將延續(xù)11月的下降趨勢，但高于2021年同期水平。同時，馬來西亞棕櫚油出口或?qū)⒎啪彛隹诮捣c產(chǎn)量基本相抵，12月棕櫚油庫存預(yù)期將下降至217萬噸，延續(xù)11月的下降趨勢。隨著馬來西亞棕櫚油庫存步入下降周期，庫存對價格的壓力也將隨之減輕。

其次是印尼從2023年1月開始實施B35的生物燃料強(qiáng)制摻混政策。印尼政府如果實施B35政策，印尼國內(nèi)棕櫚油制生物柴油的需求將迎來增長。印尼能源部為2023年分配了1315萬千升棕櫚基生物柴油，比2022年分配的1102萬千升增加了19%。2022年印尼生物燃料的實際摻混率為28.6%，生物柴油中棕櫚油的使用量為947.6萬噸，如果2023年印尼的B35政策能夠落地實施，在摻混率能夠達(dá)到35%的情況下，印尼生物柴油中棕櫚油的使用量將攀升至1160萬噸，占印尼國內(nèi)棕櫚油產(chǎn)量的25.5%。按照印尼棕櫚油局(IPOB)的預(yù)測，2023年印尼棕櫚油產(chǎn)量將同比增長3%至4810萬噸，出口量預(yù)計同比增長8%至3350萬噸。如果印尼B35政策如期落地實施，在避免庫存受損的情況下，將擠占一部分出口份額，令市場對印尼出口存在調(diào)降預(yù)期。

最后是國內(nèi)棕櫚油庫存拐點。目前正是國內(nèi)棕櫚油供需最弱的時刻，截至12月27日，國內(nèi)棕櫚油港口庫存繼續(xù)攀升至106.2萬噸，為2014年8月以來最高。隨著國內(nèi)棕櫚油庫存壓力的不斷釋放，目前無論是按照現(xiàn)貨還是期貨盤面計算，進(jìn)口仍處于虧損狀態(tài)。2023年1月馬來西亞棕櫚油進(jìn)口成本7931元/噸，對照國內(nèi)廣東現(xiàn)貨價格7710元/噸虧損221元/噸。隨著貿(mào)易商進(jìn)口步伐放緩，國內(nèi)棕櫚油港口庫存繼續(xù)攀升的速度將出現(xiàn)明顯放緩，2023年1月是否會迎來棕櫚油庫存拐點需要密切關(guān)注。

整體來看，東南亞棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期下，出口降幅收窄，馬來西亞棕櫚油庫存拐點已經(jīng)出現(xiàn)。此外，印尼棕櫚油庫存同樣下降，印尼棕櫚油制生物柴油需求增長的預(yù)期可能削弱印尼棕櫚油的出口規(guī)模。國內(nèi)棕櫚油正處于供需最弱的時刻，令棕櫚油期價在跟隨國際市場波動的同時，表現(xiàn)弱于國際市場。整體上，在庫存增速放緩和需求修復(fù)預(yù)期雙重推動下，遠(yuǎn)期2305合約受此提振迎來反彈，在國內(nèi)基本面尚未改善前，棕櫚油以超跌反彈思路對待。(作者單位：寶城期貨)

（文章來源：期貨日報）