過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時間的力量。“投資是一種放棄或犧牲了今天的消費來換取未來收益的行為。所以，對未來有沒有信心是投資的本質要求，你不能相信未來，就不能進行投資。”正如有著30年投資經驗的中國第一代機構投資者王國斌所說。

“2018年開始正式做私募，我給自己五年的時間，如果屆時沒有大幅跑贏基準，我就會主動關門，不會在這個市場上混著去收管理費，這種事情我做不出來。現在是第四年的時間，凈值跑贏了基準100%多，但接下來的一年半時間，如果不能大幅跑贏基準，公司就正式關門。”

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曾文凱，90年代曾以“張無忌”或者“無忌”的筆名活躍于證券時報等各大證券報紙的評論專欄，也曾與深大電話公司開通中國第一條168股評熱線。盡管深大電話公司分走了90%的收入，但在1996年A股行情大熱的時候，曾文凱的稅后收入一個月曾高達16萬元，可謂是當時股評界的“李佳琦”。1996年之后已實現財務自由的曾文凱退出了股評的江湖回歸家庭專心陪伴孩子。

在把兩個孩子培養到了達特茅斯和哈佛大學后，曾文凱2018年開始了私募之旅，成立了盛麒資產，雖然一直沒有離開過A股市場，自稱蹲過333點的大底，摸過6124的蒼穹，但做私募還是第一遭。曾文凱就給自己立下了上述五年大幅跑贏基準的軍令狀。

曾文凱曾見證過90年代A股草莽時代的莊股坍塌，手握重金呼風喚雨一時的莊家們終究被雨打風吹去，成為了時代的葬品；也曾見證過市場情緒高漲時，風口的個股被資金炒至荒謬高度的非理性，但情緒退潮后終究一地雞毛，參與者們很難有好的結果。

32年的投資經驗帶給曾文凱最大的啟示就是：莊股和短線投機無論一時多么熱鬧，都是小概率事件，抗不過時間這位偉大裁判的長期考驗，最終會一敗涂地；投資就是一定要做大概率事件，以史為鑒、過濾信息和認清自我是保證真正知行合一的重要要素。

投資一定要做大概率事件

盡管大家都說港股難做，買錯了就萬劫不復，缺少流動性的個股讓大資金糾錯成本奇高。但盛麒資產自成立以來，港股的投資占比從來沒有低于過50%，2022年港股的投資占比曾一度超過總資金的70%。超配港股高分紅低估值的傳統能源股也讓盛麒資產碩果累累。

曾文凱認為，港股的核心就是便宜，同樣的上市公司，港股的股價通常都是A股的四五折，部分上市公司的分紅可以達到15%，估值卻只有幾倍，如果買錯了能享受分紅，買對了還能享受成長，這就是大概率事件。

“很多人覺得港股難做，是因為走了歪路，港股也可以看到大量的垃圾股不斷下跌，有些個股從幾十塊港幣跌到幾塊錢，甚至幾分錢，但那些跟我有什么關系？我肯定不買。我們買入的理由并不基于博弈，港股的好股票是不斷上漲的，因為港股是機構最多的市場，好公司會得到越來越多的機構認可，港股非常適合做價值投資。”曾文凱說。

當前A股也出現港股化傾向。“以前A股更像是消息市，資金會跟著消息猛炒股票，只要來一輪行情，所有的上市公司都會上漲，所有的公司都有成交量；但現在是A股呈現機構市特征，邊緣化的公司會越來越不被關注，價格越來越低，行情來了也與這些公司無關。”

曾文凱分析認為，現在的A股與以前的A股最大的區別是機構化，經常會見到各種各樣的機構去上市公司調研，但邊緣化的公司越來越沒有成交。“機構經常會去上市公司調研，比如有的研究員下礦跟一個多禮拜，這在以前很難想象；機構抱團越來越集中，績優股成交量大就很大，邊緣個股成交量小就很小，現在一旦買錯了股票，投資者會發現股票一路往下行。”

在追求大概率法則下，曾文凱還喜歡買大市值龍頭公司。他表示，盛麒資產自成立以來所買的公司都是500億市值以上的龍頭公司。市值越大代表市場越認可，公司就會越透明，投資失敗的概率就降低，市值大代表市場認可，可以幫助投資者排掉上市公司潛在的雷。

曾文凱表示，投資是大道至簡，是基金經理個人英雄主義的盛宴，是基于豐富市場經驗而形成的模糊正確判斷。“在出手買入的那一刻，我們追求的是大概率賺錢，但至于能賺多少錢和什么時候賺錢都是未知，只有上帝才能知道明天的股價會如何走。”

曾文凱采用長期持有和集中投資的法則，就是長期關注幾個行業，再從上市公司中優中選優，基本只投資每個行業頭兩名的上市公司。他表示，集中投資需要基金經理有極強的心理素質和勇氣，也需要基金經理長期對行業和上市公司的跟蹤和深入了解，分散投資無疑會拉低長期收益，但會對投資者形成保護。

過濾噪音、回看歷史和認清自我

曾文凱認為，自1989年接觸到投資相關書籍直到現在，他觀察到的散戶“七虧、兩平、一賺”的市場格局始終沒有變過，人們很少正確反思自己的投資，投資要做到知行合一需要過濾噪音、回看歷史和始終認清自我。

從根源上來說，人們總是傾向于將投資中的錯誤歸結為外在原因。經歷過“327”國債期貨事件的曾文凱說，“通常贏家不說話，拿錢走人，輸家滿地打滾耍賴，指責對方耍手段，這就是‘327’國債的真相之一。至今天，依然有很多人不反思自己判斷錯誤，而是去追問中經開的身份，把自己的錯誤推給對手。”

在32年的投資中，曾文凱發現真正知行合一的投資者少之又少。投資者要做到知行合一，首先要有過濾信息的能力，尤其是過濾股價噪音的能力。“炒股票就是只看今天和明天的股價，甚至后天的股價都不看；而做投資是看公司的企業價值。”

如果只看股價，投資者就可能陷入貪婪和恐懼的深淵之中。“比如，2013年互聯網+行情下，風口股票滿天飛的時候，只看股價就非常容易被誘惑；而股價極度深寒時，如果只看股價，又會陷入恐懼之中。”曾文凱在2011年至2018年的時間段中能夠長期持有茅臺，很大一部分原因就是在于過濾掉股價噪音影響，專注于盯緊上市公司的價值。

正如先鋒基金創始人約翰·博格曾認為的，股票市場嚴重干擾了投資業務。曾文凱認為，與其盯盤看股價，不如去讀公司年報，比如煤炭板塊就20多家上市公司，如果投資者將年報認真瀏覽一遍，就會發現煤炭上市公司的新增產能是非常有限的。

曾文凱還表示，在做私募之前很長的時間，不知道每天的指數點位，與其去盯指數，不如去盯自己買入上市公司的邏輯是否還成立，是不是有更好的公司可以替代。

回看歷史令人有敬畏感。90年代莊股遍地，眼見它起高樓，眼見它樓塌了，曾文凱見多了風云一時的人物終被市場吞沒，曾經手握重金的投資者紛紛倒在1996年行情起來之前。

他說：“投資要抵制誘惑，2013年的互聯網+行情沒有參與，風口股的股價上漲到荒謬的地步，因為這種事情在20世紀90年代看得太多了，所以很容易抵制住誘惑。90年代，看多了身邊的大戶因為參與各種投機而倒下的。想騙我沒那么容易。”

曾文凱進一步表示，從更長遠的歷史看，索羅斯、木頭姐等人可能某年或者某幾年跑贏市場，但只有巴菲特長期屹立不倒，這是歷史給出的結論。

曾文凱表示，投資還必須認清自我，很多人走著走著就忘了“我是誰”，容易受到市場和他人的影響，而好的投資者一定謹記“我是誰”，謹記“我的能力圈在哪里”，超越自己能力范圍的事情不去做。

“無忌”大話

1. 凈值代表一切，不要去聽一個基金經理說什么，而是要去看他的凈值是否與他的言論相符，凈值走勢才體現一個基金經理的內心世界，體現了他的價值判斷。

2.做投資的32年里，總體是賺錢的，也賠了很多錢，經驗總結就是一定要做大概率賺錢的事情。

3.絕大部分煤炭股已經失去了成長性，煤炭企業的產能已經拉滿，價格被政策壓住了，但并不意味著沒有投資機會，煤炭股的強周期屬性弱化。

4.投資做得好的人，都是絕對的樂觀主義者。

5. 機構也沒什么神秘的，機構是“兩個賺，三個平，五個賠”，團隊星光燦爛不解決問題，因為基金經理是最后做決定的個人，基金經理就是個人英雄主義，在茫茫的信息大潮當中，給出的建議無數個，做決定的就是一個人。

6. 成立私募后，我賠了三次大錢，都是在醫藥上，每個人必須承認自己能力有限，醫藥超越我的能力圈，要敬而遠之。

7.投資是“七虧、二平、一賺”的規律長期都沒有改變過，但只要不貪，想賠錢都很難，然而99%的人想要賺快錢。

(本文觀點僅代表嘉賓個人，不代表券商中國立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦)

（文章來源：券商中國）