調研主題：甲醇成本端與供需端的博弈

調研對象：期現企業、貿易商、下游企業

調研目的：近兩年甲醇期貨盤面波動涉及煤炭情緒、內地甲醇供需和港口甲醇供需等多個因子，調研走訪了解在2305合約上是否可能形成多因子共振的行情？

(資料圖片僅供參考)

主要觀點：

1:原料端煤炭的供需預期直接在甲醇單邊價格上演繹。

2:供應端國產甲醇量同比偏低，造成內地甲醇現貨持續強于港口。

3:沿海地區進口貨源恢復速度較慢，港口庫存延續低位。

4:2023年甲醇下游需求增量有限，上半年甲醇需求同比偏低。

調研總結：

1:國內煤炭情緒端的變化直接影響盤面的波動方向

春節歸來，國內動力煤因高庫存、海外進口預期提升的利空因素下成為大宗商品市場較為悲觀的品種。同時，甲醇是近兩年與國內與動力煤價格走勢較為緊密的期貨品種之一，在其日內成交量活躍和持倉量較大的優勢下備受煤系資金的青睞，因此甲醇單邊價格在春節后更多演繹的是煤炭弱供需的邏輯。

2:一季度國內甲醇產量恢復低于市場預期，預計二季度將會提升

從2022年8月份開始，國內河南、山西、陜西、內蒙等地區多套甲醇裝置因綜合生產利潤較低的因素主動的停車和降負荷，據我們統計頂峰時接近700萬噸的產能。從產量來看，雖然春節后西北和內地部分地區甲醇企業恢復生產，但總體國內甲醇產量依舊是同比偏低。從情緒來看，春節后原料端煤炭降價促使部分上游企業復產積極性的提升，但因煤價受礦難影響波動放大，上游企業重回謹慎決定開車的狀態。從生產利潤來看，近期西北及內地甲醇現貨價格強于成本端煤炭，上游企業綜合利潤繼續轉好，預計二季度國內甲醇產量將明顯回升。

3:沿海地區進口供應依舊偏少，港口庫存一季度維持低位

自2022年8月份開始，伊朗地區的甲醇裝置開工即不穩定，發往中國的貨源從8月份的80萬噸/月一直下降至11月份的50萬噸/月。在2022年12月份伊朗甲醇裝置因季節性限產后，2023年1-2月份發往中國的貨源維持在30萬噸/月，截止到目前伊朗仍有4套甲醇裝置近720萬噸產能沒有完全恢復，市場預期在3月中旬恢復(往年在2月底就基本恢復滿負荷)，我們預計在內地窗口關閉、進口遲遲無法放量的影響下，港口低庫存的格局將延續至3月中下旬。

4:國內傳統&新興下游在2023年上半年無明顯的增量

甲醇傳統下游主要是甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE，近兩年國內經濟明顯下滑使傳統下游擴產驅動力不足，預計2023年新增需求較少，更多是季節性的波動。新興下游MTO主要集中在沿海地區，在2022年甲醇制烯烴的工藝也因性價比不如外采乙烯丙烯單體而被MTO工廠階段性的替代，從2022年四季度開始甲醇需求就已同比大幅減少。南京誠志一期MTO裝置在2022年8月份開始停車、浙江興興MTO裝置在2022年10月份停車開始外采乙烯、斯爾邦MTO也在盛虹常減壓裝置開車后停車。2023年下半年浙江興興裂解裝置也會投產，市場預計其MTO裝置將在5-6月份停車，因此2023年上半年國內MTO需求增量非常有限。

總體來看，決定2305合約期貨盤面波動的因子集中在成本端煤炭預期、內地供需和港口供需的預期。預計3月份甲醇仍會處于煤制成本下移與內地供需偏緊的博弈中，4月份需觀察是否能形成煤制成本弱勢延續和國內外甲醇供應回升共振向下的行情。單邊價格來看，煤炭的弱預期將會一直壓制甲醇2305合約，跨品種交易上多油空煤的策略仍會延續。盤面月間價差來看，港口地區甲醇需求增量有限，甲醇供應回升的速率是壓制基差和月差主要利空，預計3月份在進口預期的擾動下將使5-9價差維持在0-50區間波動，如果4月份國內產量環比明顯回升那么5-9價差將有可能會走出contango結構。

（文章來源：國投安信期貨）