英恒科技于 2001 年在香港創立，是汽車電子解決方案的平臺型服務商。公司作為 汽車電子解決方案提供商，核心商業模式是向分銷商或直接向芯片原廠采購半導體 元器件，為整車廠及其 tier1 提供汽車電子關鍵部件的增值解決方案，交付品包括應 用解決方案的電子元器件或 PCBA。經過 22 年的發展，業務版圖已拓展到車身、動 力、安全、新能源與智能網聯等多個領域，在國內有 16 個分支機構，其中有 13 個 技術開發單位。公司定義自身為汽車電子產業服務平臺，通過搭建研發技術平臺和 產業化平臺達成助力中國汽車產業發展的使命。
【資料圖】
公司從傳統的車身電子起家，逐漸切入新能源和智能網聯領域。2016 年以來新能源 占比快速提升，從 2015 年 14.8%提升至 2022 年的 42.8%，2022 年營收同比增長 91%；2022 年智駕網聯實現營收 2.55 億元，同比增長 151%。2022 年公司總營收 48.3 億元，同比增長 52.05%，凈利潤實現 4.15 億元，同比增長 106.85%，2021-2022 年的成長主要受益于新能源的持續火熱，以及芯片短缺背景下公司基于與上游供應 商穩固而緊密的長期合作關系以及研發能力承接到了更多車企的訂單。
根據英恒科技主營業務的變化，回首其 22 年發展歷程可以分為三個階段：
2001-2007 年：汽車電子國產化的先行者
公司成立于 2001 年，陸穎鳴和陳長藝兩位創始人曾在香港知名元器件分銷商雅利 電子工作，抱著帶動中國汽車電子發展的初衷成立公司。當時本土車企普遍購買國 外零部件，而國外零部件產品價格高昂，國產化解決方案成為行業探索的方向。早 在 2002 年，公司就成立了研發部門，進行技術儲備，提供本地技術支持，包括 FAE 客戶/技術服務、AE 參考方案設計和工程化的技術支持。公司早期主要業務為車身 控制，包括 BCM、儀表、胎壓等，主要服務于傳統的燃油車，2005 年開始成立專 門的研發團隊服務于商用車的動力系統。
2008-2015 年：前瞻布局新能源，迎來二次騰飛
2008 年底公司成立專門新能源研發團隊，主攻對象是新能源汽車的電機控制器，當 時整個新能源汽車市場還處于萌芽期，特斯拉也是 2013 年才進入大眾視野。回首這 一前瞻布局彰顯了公司對行業趨勢極其敏銳的洞察，這也很好地解釋了后續公司 2015 年即布局自動駕駛、2020 年在地平線重心全面轉向車載芯片時便建立戰略合 作、2021 年成立氫能子公司等前瞻決策。這一階段重要事件包括 2009 年配合中國 一汽完成了第一個 50KW 混動的電機控制器的原型開發。2011 年，電機控制器具備 了產品化交付的能力，應用能力覆蓋到 BMS、VCU 以及后續的熱管理，新能源板 塊成為了公司營收的重要來源，2022 年上半年占比 38.2%。
2016 年至今：入局智能化，橫向擴張構建汽車電子產業生態
2016 年成立智能化板塊的研發團隊，第一個是做 24G 毫米波雷達于 2018 年交付客 戶，之后將解決方案覆蓋到 ADAS 的控制單元、自動駕駛域控制系統、數字化網關、 4G/5G 的控制單元等領域。除自研之外，還通過投資加速開拓商業版圖，公司投資 了雷達傳感器公司鯨目科技、智能駕駛公司超星未來、智能駕駛中間件廠商華玉通 軟等，與本土自動駕駛芯片龍頭地平線達成戰略合作并成為其征程 5 芯片的官網 IDH 合作伙伴。公司正在不斷拓展汽車電子領域版圖，嘗試以芯片為基構建汽車電 子產業生態，成為最大的汽車電子產業服務平臺。
三個發展階段揭示了公司一步一步成長歷程，通過自己的技術和研發能力，協助上 游供應商，加快把芯片應用到汽車行業中。復盤公司成長歷程，不斷成長壯大主要 依賴于 3 個方面：一、背靠頭部芯片原廠，享受汽車電子化厚雪長坡紅利。創始團 隊豐富的芯片技術研究背景，跟上游頭部芯片原廠建立了長期深度戰略合作關系； 二、成立伊始即投入研發，依靠技術和研發實力成就解決方案平臺型供應商；三、 股權激勵綁定核心團隊，業績穩定增長的后盾。
1.1. 與頭部汽車半導體廠商合作緊密，業績基本盤穩固
公司高管團隊多位成員有雅利電子共事經歷，擁有豐富行業經驗及資源。如創始人 陸穎鳴先生曾就職于半導體分銷商雅利電子，擁有 19 年汽車電子方面的經驗。創始 人陳長藝先生曾擔任雅利電子的銷售工程師，擁有 19 年汽車電子經驗。總經理陳銘 先生在電子部件行業有超過 20 年經驗，也曾擔任雅利電子銷售工程師。首席財務官 黃晞華曾擔任多家企業的首席財務官，在財務領域有超過 30 年經驗。
背靠英飛凌這顆“大樹”是英恒科技業績高增的重要保障。公司上游芯片合作伙伴 包括英飛凌、美國伊頓、EPSON、松下、地平線等等，其中最重要的合作伙伴是英 飛凌。公司與英飛凌從 2005 年起就開始合作，至今保持了近二十年的戰略伙伴關 系，全產品系列很多都與英飛凌的芯片、功率半導體存在交集，英飛凌一直是公司 最大的上游供應商，公司向英飛凌的采購額占比長期在 70%以上，在近年來缺芯情 況下，占比有所提高，2021 年向英飛凌采購額占總采購額的 76.70%。
電動化、智能化驅動汽車半導體市場快速擴容，英飛凌是全球半導體頭部廠商。隨 著電動化和智能化發展，汽車芯片的含量和重要性大幅提升，全球汽車芯片出貨量 顯著增加，據 36 氪統計，2021 年全球汽車芯片出貨量達到了 524 億顆，同比增長 29.81%，增幅明顯。汽車電動化、智能化推動搭載芯片的數量明顯上升，帶動單車 芯片價值的提升，根據英飛凌測算，燃油車切換至新能源車從單車半導體價值量將 從 400 美元提升至 1000 美元以上，自動駕駛方面根據不同等級從單車 160 美元提 升至近 1000 美元。市場規模方面，根據海思在 2021 中國汽車半導體產業大會發布 的數據，2021 年全球汽車半導體市場約為 505 億美元，預計 2027 年汽車半導體市 場總額將接近 1000 億美元，2022-2027 年增速保持在 30%以上。格局方面，英飛凌 是絕對的汽車半導體頭部玩家，2021 年市占率 12.7%位居行業第一，在功率半導體 領域達 19.7%為行業第一，MCU 市占率 13.6%。
1.2. 依靠技術和研發實力成就解決方案平臺型供應商
上海英恒和金脈都是上海市企業技術中心。公司在國內的兩個業務實體上海英恒和 上海金脈，都是經過認定的國家高新技術企業，能為客戶提供汽車電子產品研發生 產周期各環節的工程研發、測試驗證、生產質量管理及技術服務。公司 2020 年曾以 高級成員身份加入 AUTOSAR 組織，很早就開始涉及 AUTOSAR 和汽車嵌入式軟 件相關技術的開發和應用，與其余廠商進行技術和業務合作，積累了深厚的經驗。 擁有 CNAS 認證實驗室，可作為獨立第三方提供服務。位于上海的全新大型研發測 試驗證中心在 2021 年通過了中國合格評定國家認可委員會（CNAS）實驗室認證， 可以完成與汽車電子相關的符合 ISO 和包括國標的所有可靠性測試。實驗室同時具 備能力和資質作為獨立的第三方向客戶提供測試和驗證相關的服務。2021 年，研發 測試驗證中心測試項目超過 450 項。2022 年上半年，實驗室還完成了包括智駕域、 毫米波雷達、座艙控制器等在內的智能化產品和氫燃料汽車產品測試能力建設，同 時搭建了 ZCU 等新產品測試能力。此外，位于英恒中天產業化基地的自動駕駛標定 實驗室，于 2022 年 3 月正式落成并啟用，此實驗室定位于服務英恒集團的客戶及 合作伙伴，將加速推進包括域控制器、前視一體機、毫米波雷達等在內的自動駕駛 解決方案的產品化進程。
系列認證彰顯技術實力。2017 年，旗下子公司通過了 16949 質量管理體系認證， 2018 年，新能源電驅解決方案通過 TUV 技術審查。2020 年，包括到目前為止，多 項解決方案包括 MCU 和 BMS，都通過了產品級認證。產品級認證包括對技術方案、 整個產品開發流程和體系的審核，實際上代表目前的研發能力和研發體系在業內可 以做到滿足 ASIL-C 甚至更高等級的要求。2020 年，公司旗下新能源產品榮獲 exida 頒發 ISO 26262 道路車輛功能安全證書，且“新一代 VCU+MCU+TCU 三合一集成 控制器”項目榮獲上海市科學技術委員會頒發“上海市高新技術成果轉化項目”。 2021年，榮獲汽車行業軟件流程改進及能力測試最新版本標準ASPICE V3.1的Level 3 等級認證。2022 年，800V 高壓 BMS 產品榮獲 exida 頒發 ISO 26262 道路車輛功 能安全證書，為國內首家。英恒科技及金脈所獲得的認證涵蓋電動化、智能化、軟 件解決方案及整體研發體系等各方面，充分驗證了英恒科技具有市場先導性和成熟 度的汽車電子服務能力。
研發投入持續增加，創新潛力充足。研發作為推動公司業務增長的重要一環，在公 司內部有著重要地位，同時也是公司保持強有力競爭力的關鍵。公司研發能力強， 除向供貨商提供技術方案和工程服務外，還能承擔全球知名一線科技公司的研發任 務。公司內部的研發費用呈現增長態勢，研發投資占運營總支出的比例有所上升， 占收入比例相對穩定。2022 年，隨著多項合作的推進，公司在研發方面共投資約 3.33 億，占收入總額的 6.9%，同比增長 61%。
研發人員和專利數量快速增長。公司研發技術人員數量穩步上升，平均占全員工總 數的 60%以上。至 2022 年底，集團內共有全職研發人員 916 名，占員工總數 67%。 公司專利數和軟件版權數量也處于上升趨勢，至 2022 年底，共有專利 235 項和軟 件版權 187 項，分別較去年同期增加 64 項及 45 項。
對外擴展投資，推動能力提升。2020 年 9 月，子公司金脈電子與清華大學孵化成立 的超星未來達成戰略合作，將整合各自的技術、經驗與資源聯合開發可靠的軟硬件 平臺解決方案，共同推動智能駕駛在國內的升級與量產。2021 年 9 月，公司領投華 玉通軟，雙方達成深度戰略合作，將整合優勢資源，加快英恒硬件體系與“雨燕” 通信中間件在智能駕駛領域的應用量產，并聯合研發面向智能駕駛的“藍鯨”操作 系統。公司不斷向外拓展，進行對外合作，通過資源整合實現技術能力的提升。
輕資產模式，專注提供汽車電子解決方案。公司自身沒有規模化生產的產線和工廠， 不負責大規模的生產，而是負責提供針對新能源汽車電子和智能化汽車電子產品的 相對完整的解決方案。不提供特定類型的產品，而是根據定制化需求提供解決方案。 能夠保證方案質量。解決方案經過多次測試、前期評估、仿真、優化后，可交給客 戶直接進行量產使用。公司將資本更多地投入研發領域，通過減輕生產壓力把更多 的精力放在開發研發能力上面。如果客戶有需要，公司會委托第三方代工廠生產相 應的 PCBA。目前有大概 5 家到 6 家的代工合作企業，基本都是現有業務體量比較 大、質量等各方面有保障的企業，如深南電路等。不同的 EMS 工廠，位置、環境、 能力會有一些差異，配合公司產品跨度從電氣化到智能化，會根據不同 EMS 工廠 的特點和能力，展開具體產品上的合作。
委外代工并不意味著缺乏對產品工藝良率的控制，代工為汽車產業鏈分工的普遍現 象。目前公司有非常大體量的 PCBA 輸出，是上述提到的 EMS 企業負責提供相應 的生產的標準化的設備和人工，公司幫助他們去建立針對新能源汽車電子和智能化 汽車電子的產品的生產能力，包括工藝的控制、良率的控制、產前的規劃等。市場 有一種觀點認為車企傾向于選擇有自有工廠的供應商，因為很多質量問題是在生產 過程中發現并解決的，我們認為是供應商否委外代工并不構成主機廠選擇供應商的 本質因素，主機廠更多的是考量供應商對核心 knowhow 的積累、體系化的管理能 力，國內非常多 tier1 都跟第三方代工廠有合作。 汽車產業鏈從垂直分工向多元化轉變，平臺型的解決方案商有望受益。電動智能化 時代下，整車廠、Tier1 和 Tier2 各司其職的運行鏈條被打破，第三方得以和主機廠 實現直接合作。隨著智能化的不斷推進，汽車電子核心部件的重要性得以突顯，技 術與研發能力的競爭越來越激烈。為了維系話語權，主機廠希望將技術握在自己手 中，更傾向于自研或者合作模式。隨著市場競爭規模的不斷擴大，縮短開發周期、 加快迭代速度成為共識。擁有技術競爭力的企業將在重構的價值鏈中占據重要地位。 公司與國內幾乎所有的本土 OEM 都有著緊密的合作，在量產環節可以按照 OEM 的 要求向指定的 inhouse 或其他 Tier1 進行批量化交付。公司在上下游都具有很強的服 務屬性和研發屬性，新技術迭代速度很快，能通過開源平臺，向客戶共享很多設計 方案，能夠保持較強的客戶黏性。
區域布局堅持“貼近客戶，多點開發”原則。公司的主要客戶是中國整車制造商及 其配套供應商，2022 年上半年活躍客戶 981 家，基本與國內所有本土品牌的汽車都 有業務合作。公司在主要客戶所在的 16 個城市設有網點業務，多個網點都設有研發 團隊和研發實驗室，基本覆蓋了國內主要有整車企業或者整車研發的地點。2022 年， 公司在北京、上海、成都及濟南等地的研發擴建項目相繼擴張，增加約 1800 平方 米，為未來研發和客戶服務方面奠定基礎，提供發展空間。
公司具備完善業務生態布局，下游客戶涵蓋面廣。公司位于產業鏈中游，通過與合 作伙伴的配合共同服務上下游客戶。上游合作伙伴中包含國際一流的元器件、嵌入 式軟件、工具鏈等供貨商和技術公司，如地平線、英飛凌、華玉通軟等。下游服務 客戶中包含很多國內整車廠和 Tier1 供應商，如一汽、上汽等傳統整車廠和蔚來、 理想、小鵬等造車新勢力以及寧德時代、星宇股份等 Tier1 供應商。此外，也與百 度、美團、滴滴為代表的傳統 IT 行業形成了很多配合。公司與客戶憑借信任維持 著穩定的合作關系，希望為客戶提供端到端的服務。
1.3. 股權激勵綁定核心團隊，奠定業績穩定增長后盾
兩位創始人平均持股，截至 2023 年 4 月合計直接或間接持股 66.03%。創始人陸穎 鳴和陳長藝先生均為公司執行董事，共同擁有公司的實際控制權，職責共享，負責 公司整體戰略情況。公司旗下擁有多家全資子公司，其中英恒電子以汽車技術分銷 為主，在多地設有分支機構，金脈電子則是負責汽車電子產品開發的主體，其子公 司氫恒專注于氫燃料電池核心電控系統的開發以及商業化。
公司多次授出購股權以及創始人直接轉讓股份，凝聚核心團隊。兩位創始人秉持共 創共享的理念，多次實施股權激勵及直接向核心技術人員轉讓股份，與核心員工共 享公司成果，使員工與公司共同成長，有利于維持核心團隊的穩定，是公司業績穩 定增長的后盾。
借助持續加大的研發投入和汽車市場的持續發展，公司持續發力于新能源板塊和智 能化板塊，并得到了很多車廠的認可及采用，在客戶數量以及訂單量上均有所增長。 公司的主要業務覆蓋新能源汽車、車身系統、安全系統、動力系統、智駕網聯以及 云服務器方面，重點在新能源板塊和智能化板塊。
2.1. 新能源市場快速擴容，相關產品前景廣闊
當前汽車市場正由燃油車時代快速過渡到新能源車時代。根據乘聯會統計數據， 2022 年乘用車批發量 2314 萬輛，同比增長 9.8%。其中，新能源汽車銷量高達 648.8 萬輛，同比增長 96.7%，我國新能源汽車市場處于快速發展階段，滲透率從 2021 年 年初不到 10%快速提升到近期 30%以上，MCU、PTC、BMS 等零部件作為新能源 汽車的核心產品，也將迎來發展的風口期。
前瞻布局新能源，進入收獲期。公司從 2008 年就開始布局新能源，在該領域擁有深 厚的技術優勢，憑借營運優勢和技術優勢，公司得以在激烈的競爭中加強與客戶的 合作，與產業鏈上下游客戶保持了穩固的關系，終端客戶覆蓋國內前十大新能源廠 商。并且與國內十大知名新能源乘用車品牌建立了客戶關系。2020 年受疫情和全球 半導體市場短缺影響，新能源收入有所下跌。2021 年，汽車市場回溫，新能源汽車 滲透率上升，板塊收入實現了同比增長 132%。2022 年新能源汽車市場持續向好， 再加上政府的補貼效應，公司新能源業務的占比達到了 43%，同比增長 91%。
公司主要提供核心的三電解決方案（BMS、VCU、MCU），在小器件領域，如電子 水泵、PTC 加熱控制器方面，也占據了一定的市場份額。受環境形勢和政策影響，新能源領域相關產品營收存在波動，但總體趨勢與新能源市場發展的強勢勁頭保持 一致。2021 年，新能源市場升溫，公司新能源業務板塊實現收入 10.8 億元，占比達 到 34.07%。2022 年，新能源汽車市場持續高速發展，呈現出市場規模、發展質量雙 提升的局面，再加上同期新能源購車政策的推動，整個新能源市場發展火熱。2022 年公司新能源板塊實現收入 20.67 億元，同比增長率達到 91%，占比達到 43%，成 為公司最主要的收入來源。
2.1.1. 電池管理系統 BMS：技術全面，涵蓋市面主流芯片方案
提供成熟可靠的 BMS。動力電池是新能源汽車的核心能量源，為保障電池高效、可 靠、安全運行，需要 BMS 進行實時監控。公司能夠提供完整的 BMS 產品系列，采 用多種 AFE 芯片方案以適應各種不同的電池包，基本囊括了目前行業里所有主流 的 BMS 芯片，可以支持集中式和分布式(CAN 或 Daisy-chain)部署方式，能夠適用 于 BEV、PHEV、HEV 等各種新能源車型。最高可支持 800V 高壓系統，支持 OTA 功能。具有 AUTOSAR 架構，完整的 ASPICE 開發流程，可提供功能安全開發服務， 以及提供定制化軟硬件開發及測試服務規模化量產經驗。
BMS 國內需求爆發式增長。BMS 作為新能源汽車的重要零部件之一，隨著新能源 汽車滲透率和銷量的提高市場需求也在不斷擴大。2020 年起，新能源汽車行業迎來 風口期，實現快速增長，BMS 市場需求也隨之上漲。2021 年，國內 BMS 需求量達 到 354.5 萬套，同比增長 138.78%。國內 BMS 均價隨著出貨量的提升整體出現下降 趨勢，從 2014 年的 6679 元/套下降到 2021 年的 2908 元/套。
公司 BMS 市占率多次位居行業前十。由于 BMS 產品自身的特點，市場上形成了整 車廠、動力電池供應商和第三方供應商三方競爭的格局。2021 年 BMS 配套量超 300 萬套，排名前十的 BMS 企業共占據了 74%的市場份額，頭部資源優勢集中。根據 NE 時代數據，公司 2021 年實現 BMS 銷量 103575 套，市占率為 3.4%，排名第八。 公司目前的主要客戶是北汽新能源、廣汽 Aion 和蔚來等新能源車企，也在與吉利、 長城等傳統車企進行接觸。公司 2021 年市場份額相較 2019 年有所下滑的原因主要 有兩點：1、過去公司該產品主要客戶為北汽，隨著北汽的逐漸衰落對應該客戶的營 收大幅下滑；2、公司作為 tier2，產品通過 tier1 或車企 inhouse 供應商出貨時，并不一定被準確統計為英恒科技出貨。
2.1.2. 電機控制器 MCU：獲下游頭部車企認可
提供成熟可靠的 MCU。電機控制器負責控制驅動牽引電機，并具有 CAN 通訊功能 過流保護、過載保護、欠壓保護、過壓保護、缺相保護、能量回饋、限功率、高壓 互鎖故障上報等功能。金脈的 MCU 完全符合 ASIL C 標準，適用于 BEV 和混合動 力車等各種新能源車型。
產品獲下游頭部客戶認可。隨著汽車電子行業的快速發展，MCU 的需求量也在逐 步攀升，MCU 相對復雜，公司的市場占有率在前十五左右。威睿電動是公司目前的 主要客戶，同時長城、長安、廣汽、一汽紅旗等車企也是公司的合作伙伴。金脈電 子憑借在方案技術、產品質量和高效服務等方面的優異表現，榮獲極氪新能源 2022 年度供應商大會“卓越貢獻獎”，體現了金脈在汽車電子電控領域的實力及下游頭部 廠商對金脈方案的認可。金脈與威睿電動在電機控制領域研發和方案產品上一直保 持深度合作，涵蓋多個 Si（硅）及 SiC（碳化硅）電控平臺，產品除量產應用于極 氪全系車型外，也搭載在 SMART、路特斯、沃爾沃等新能源車型上，有望伴隨吉 利新能源車型放量快速成長。
2.1.3. 整車控制器 VCU：行業頭部化特征明顯，趨于集成化
整車控制器 VCU 是純電動汽車的核心控制單元，公司的 VCU 解決方案采用性能卓越的英飛凌 AURIX 系列 32 位多核處理器，并具備 Lockstep 功能，保證程序的正確 運行，滿足功能安全 ASIL C 的需求。強大的底層軟件架構和功能，保證了軟件開 發服務模式的多樣性，適用于 BEV 乘用車、微面、輕卡、物流車等領域。
市場格局頭部化特征明顯。VCU 技術含量高，具有較高的技術壁壘，引起了國內電 動汽車企業的重視，目前市場頭部集中效應明顯，聯合汽車電子市占率高達 40%。 新能源市場的火爆同樣拉動了乘用車 VCU 裝機量的增長，根據 NE 時代統計數據， 公司 2020 年共銷售 VCU 46607 套，市場份額 4.2%；2021 年銷售 VCU 48702 套， 同比增長 4.5%，市場份額為 1.7%。公司份額有所下滑的原因與 BMS 一致，即下游 客戶衰落及統計誤差，此外為了迎合汽車電動化、智能化、輕量化的發展趨勢，新 能源 VCU 向著高度集成化的方向發展，眾多 OEM、Tier 1 紛紛推出了“多合一” 電驅系統，將 VCU 集成其中，單純三方獨立方案有所受限。
2.1.4. 電子水泵：行業擴容，迎高速發展
電子水泵替代機械水泵，單車價值量大幅提升。傳統燃油汽車配備的機械水泵，冷 卻液在葉輪高速旋轉下，經進水口進入水泵積水室和出水口，同時在葉輪中心部位 形成低壓區，冷卻液便會不斷的補給進來，進而實現散熱。機械水泵的問題是在發 動機低速大運載場合需要水泵高轉速時其轉速偏低，發動機高速低負載運行時不需 要水泵高速旋轉但其跟隨發動機高速旋轉，因而催生了電子水泵，電子水泵帶有電 子控制單元，可以隨意調整水泵的工作狀態，不再與發動機轉速綁定，比如啟動和 停止、單轉和堵轉、流量和揚程等基本功能。與機械水泵相比，電子水泵的單價要 高出 100 元左右，達約 250 元。此外，大多數情況下燃油車只需配備一個機械水泵 即可滿足車輛的運行，而新能源電動汽車需要 2 個甚至是 5 個電子水泵。
金脈電子提供成熟水泵控制器，將享受行業擴容紅利。水泵控制器是電子水泵的核 心部件，其承擔驅動水泵電機旋轉、將直流電轉化為交流電、功率調節、電壓監控、 電流監控等功能，是電子泵的大腦，市場單價幾十元左右。金脈主要使用單片機+預 驅的分立式和使用單集成芯片的集成式方案，比如使用分立式方案選用英飛凌 XC2000+獨立預驅 TLE7183/TLE9180，TLE7183 系列預區芯片適用于 12 伏系統， 而 TLE9180 可以用于 24&48 伏系統。集成式方案之選用英飛凌 TLE9879 芯片，集 成了單片機、預驅等，減少了控制器上電子源之間的數量，而且提高了控制性能。 公司下游客戶之一飛龍股份電子水泵 2022 年銷量超 100 萬只，目前 2023 年在手訂 單超 300 萬只，公司這一業務將保持快速增長。
2.1.5. PTC 控制器：行業擴容，迎高速發展
空調熱管理系統同樣包括制冷和制熱兩類功能，制冷通常使用空調壓縮機實現，制 熱則分為 PTC (Positive Temperature Coefficient）熱敏電阻加熱與熱泵空調從外界環 境吸熱兩種路徑。
傳統燃油車與新能源汽車在加熱方式上有所區別。傳統燃油車利用發動機產生的廢 熱，經過暖風芯體調節至適合溫度，通過鼓風機吹入駕駛艙達到加熱目的。新能源 汽車由于沒有內燃機產生熱量，只能通過 PTC 電阻加熱或是通過熱泵空調從系統外 獲取額外熱量加熱乘員艙，PTC 技術即是通過給電阻絲/陶瓷等熱材料通電后產生熱 量，以提供車輛所需的熱量。PTC 的特點是成本低、結構簡單、出熱快、受外界環 境影響小。因此，從入門車到高端車，PTC 技術都被廣泛應用于電動汽車中。而熱 泵的成本較高，比普通 PTC 的成本高出數倍，在低端車型中很少采用熱泵技術。其 次，熱泵在天氣寒冷（－10℃以下）的情況下無法正常工作。
由于新能源汽車熱管理系統較傳統汽車新增冷卻板、電池冷卻器、電子水泵、電子 膨脹閥、PTC 加熱器或熱泵系統等，新能源汽車熱管理方案的價值量比傳統燃油車 的熱管理方案有較大提升。隨著新能源汽車市場的不斷擴大，PTC 作為電動汽車中 的主要加熱技術，將迎來巨大的發展機遇。
車載 PTC 未來市場空間廣闊，公司將受益于行業成長。根據東方電熱公 告數據顯示 PTC 加熱器單車價值在 1300-1500 元，英恒科技 PTC 控制器 PCBA 價格約 250 元左右，隨著在電壓提升和快充趨勢下，PTC 加熱器單 車價值逐年增長。根據 IDC 預測數據顯示中國新能源汽車市場規模將在 2026 年達到 1598 萬輛，預計我國新能源汽車 PTC 熱管理系統市場規模 將于 2025 年破百億，公司將受益于行業爆發。公司 PTC 控制器下游客戶 之一包括華工科技旗下的華工高理，根據華工科技 2022 年年報披露，新能 源 PTC 熱管理系統業務全面開花，覆蓋國內近八成新能源汽車品牌，2022 年，華工高理營業收入為 23.19 億元，同比增長 60.60%，2018-2022 年 CAGR 為 28.26%；凈利潤為 2.78 億元，同比增長 59.77%，2018-2022 年 CAGR 為 39.22%。
2.1.6. 入局氫燃料電池，成立氫恒子公司
氫恒為客戶提供氫燃料電池。隨著清潔能源相關政策的出臺，氫燃料電池在未來預 計會成為新的增長潛力。公司于 2021 年下半年成立子公司上海氫恒汽車電子有限 公司，專注氫燃料電池核心電控系統的開發以及商業化，向客戶提供燃料電池系統 中的絕大部分核心控制單元，包括燃料電池控制器 FCU、空壓機控制器 ACU、氫氣 循環泵控制器 HCU、燃料電池用 DC/DC、水泵控制器 WPU 及燃料電池集成控制器 XCU 。其中 XCU 和 ACU 兩款產品已獲得國內燃料電池系統頭部企業量產定點， 并已通過了嚴苛的 EMC Class 3 等級測試。
2.2. 智能化大趨勢，地平線方案進入量產期
2.2.1. 汽車智能化大趨勢下，產業分工模式發生變化，tier2 走向前臺
供需兩端共同驅動汽車智能化。根據我們在《域控制器系列報告：汽車智能化大趨 勢，域控相關軟硬件迎爆發》中闡述，供需兩端共同催化了智能化升級浪潮。一、 供給端：以特斯拉、蔚小理為代表的車企率先推出智能化車型，自主、合資品牌近 兩年也在大舉跟進，供給端的升級為消費者提供了更高級別的自動駕駛功能和更好 的座艙體驗。二、需求端：有幾個維度的底層邏輯推動汽車智能化需求的提升：1、 千人保有量提升后，購車群體從首購轉向增換購，推動消費升級進而提升汽車智能 化的需求；2、購車群體由 70 后、80 后向 90 后、00 后轉變，成長/生活環境被各種 互聯網信息技術籠罩，對汽車有更強烈的科技和智能化屬性要求；3、用戶重視智能 汽車技術，且有較高付費意愿。根據麥肯錫汽車行業消費者調查數據，超過 8 成消 費者認為輔助/自動駕駛以及智能網聯功能重要，且有相當比例的用戶對相關功能有 支付意愿。此外針對 OTA 功能，69%的受訪者都認可通過 OTA 升級車輛功能的重 要性，其中有 62%的受訪者愿意為之付費。
L2 級輔助駕駛正在快速上車。根據智能網聯汽車產業創新聯盟（CAICV）統計數 據，中國 L2 級乘用車滲透率從 2020 年的 16%快速提升至 2022 年的 35%，2023 年 1 月滲透率達 40%。如果不考慮前視一體機，只看域控方案，根據高工智能汽車統 計數據，2022 年中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配搭載智能駕駛行車域控制 器 114.70 萬臺，同比增長 81.26%，持續推動國內輔助駕駛軟硬件產品市場規模擴 張。
EE 架構升級驅動汽車產業鏈邊界拓寬且漸趨模糊，tier2 有望升級為 tier1.5 或 tier0.5。為了滿足智能座艙和自動駕駛需求，主機廠原本基于 BOM 的研發組織模式 發生改變，開始更大范圍地考慮各級供應商之間的角色關聯與能力適配，由于汽車 智能化涉及各類軟硬件的集成以及解決方案的提供，導致產業邊界不斷拓寬且漸趨 模糊。對于主機廠而言，智能駕駛、智能座艙、智能車聯等核心技術能力的構建與 應用成為其提升產品差異化優勢與品牌競爭力的關鍵所在，決定其在新型汽車產業 生態中的護城河與價值鏈位置，其越來重視構建 inhouse（tier0.5）的軟硬件能力。 對于零部件企業而言，傳統模式下提供封閉式軟硬集成產品的方式將會徹底改變， 只提供機電一體化產品的供應商會逐步被邊緣化，更高的價值量來自于域控制器和 軟件，而同時受限于越來越強的芯片公司（完備的底軟、中間件、上層應用軟件及 工具鏈）以及不斷補短板的下游車企，不具備核心實力的 tier1 整體業務發展趨向代 工，這一背景下，對 SOC 芯片有深入理解的解決方案供應商有望從 tier2 提級為 tier1.5 或者 tier0.5。
回到域控制器這個行業，解決方案供應商硬件委外代工為主機廠供貨成為一種重要 的商業模式。以自動駕駛域控制器為例，其設計生產主要包括五類模式，其中模式 五——解決方案商委托 ODM/OEM 代工域控制器位主機廠提供整套解決方案成為 行業重要組成部分，英恒科技布局域控制器業務也是采用這一商業模式。
模式一：主機廠委托代工域控制器。這一模式首先由特斯拉引入，而后被蔚來、 小鵬等新造車勢力采用。除了最基礎的硬件制造，ODM/OEM 代工廠商也開始 介入域控底層基礎軟件、BSP 驅動等軟件工程環節。
模式二：Tier1 供應商為主機廠提供域控制器生產。這一模式是當下最普遍的合 作模式，Tier1 采用白盒或灰盒模式，主機廠掌控自動駕駛或智能座艙應用層開 發權限，芯片廠商、Tier1、主機廠往往形成了深度合作，芯片商提供芯片、開 發軟件棧和原型設計包，Tier1 提供域控制器硬件生產、中間層以及芯片方案整 合。這一模式的典型合作案例包括德賽西威+英偉達+小鵬/理想/智己、極氪 +Mobileye+知行科技等。
模式三：Tier1.5 誕生于軟硬件分離趨勢之下，主攻域控基礎軟件平臺，向上可 支撐主機廠掌控系統自主開發權，向下可整合芯片、傳感器等 Tier2 的資源。 如海外 TTTech 為客戶提供 MotionWise 軟件集，包含了工具和中間件，國內東 軟睿馳、映馳科技、誠邁科技、鎂佳科技、中科創達等，都側重于從軟件切入 域控制器供應鏈。
模式四：Tier0.5 則源于主機廠全棧自研的訴求，通過與主機廠深度綁定，Tier0.5 將從全流程介入主機廠研發、生產、制造，甚至后期的數據管理和運營。Tier0.5 主要包括三種形態：部分主機廠分拆旗下零部件板塊獨立發展，比如上汽旗下 聯創汽車電子、長城旗下諾博科技和毫末智行、吉利旗下億咖通；部分主機廠 則尋求與 Tier1 成立合資公司，比如宏景智駕與江淮汽車合資成立域馳智能， 德賽西威與富奧股份、一汽集團合資成立富賽汽車電子；芯片廠商轉型成為 Tier0.5。
模式五：系統集成商委托 ODM/OEM 代工域控制器，尤其適用于自動駕駛系統 解決方案商、智能座艙軟件平臺廠商，比如百度 ACU 由偉創力負責代工生產， 毫末智行也與偉創力達成合作，甚至眾多的自動駕駛初創企業，都可能采用這 一模式，通過 ODM/OEM 代工商提供車規級硬件前裝生產能力的補充，為主機 廠提供“域控制器+ADAS 系統集成開發”整套解決方案，以更好與傳統 Tier1 展開競爭。
2.2.2. OEM 選域控制器首先看芯片，地平線迎來放量期
OEM 選域控制器首先選芯片，地平線為重要國產性價比替代芯片玩家。從目前車 企的做法來看，以主控芯片為代表的高性能硬件會率先上車，而操作系統及應用軟 件等則會隨著算法模型不斷迭代持續更新，逐步釋放預埋硬件的利用率，從而實現 軟件定義汽車。因此，芯片作為域控制器的核心“大腦”，為域控制器產品的差異化 提供了最大空間，主機廠選擇域控制器的本質就是選芯片。智駕芯片環節市場競爭 格局上，主要包括 5 類玩家：地平線、黑芝麻智能等國內初創型玩家；華為、寒武 紀行歌等中國本土芯片跨界玩家；英偉達、高通、英特爾（Mobileye）、安霸等消費 電子、AI 視覺芯片巨頭；德州儀器（TI）、瑞薩等傳統汽車芯片巨頭；特斯拉、大華 （持股零跑汽車）等車企自研玩家。在這幾類玩家中地平線在快速崛起，從 2020 年 開啟前裝量產，截至 2022 年 11 月已累計出貨突破 200 萬片，正在向千萬片進軍， 與超過 20 家車企簽下了超過 70 款車型前裝量產項目定點。我們認為地平線取得這 一成績的原因得益于以下幾點：
國產替代歷史機遇。中美博弈大背景下，包括自主品牌、新勢力、合資品牌都 在尋求本土化的替代方案，以保障供應鏈的穩定，而地平線目前國內唯一一家 車規級智駕芯片大規模前裝量產企業，其 J2/J3/J5 同時實現低中高階智能駕駛 全場景布局，成為眾多車企的共同選擇。
引入眾多頭部主機廠及 Tier1 的投資，綁定下游客戶。截至 2022 年底，地平線 的主機廠投資方包括：一汽集團、上汽集團、廣汽集團、比亞迪、東風汽車、 長城汽車、奇瑞、大眾等；汽車產業鏈投資方包括：Intel、SK Hynix、寧德時 代、韋爾股份、舜宇光學、京東方、星宇股份、立訊精密等。
規模效應優勢。芯片產業規模化效應顯著，若無下游客戶的大量使用，產品基 本不可能迭代出高成熟度、高性能、低成本，巨大的投入也往往難以為繼，地 平線當前已經出貨 200 萬片，正在為千萬片出貨做準備，這一規模效應將為公 司后續產品的迭代升級、成本控制做出重要支撐。
地平線生態玩家眾多，包括 IDH 合作伙伴、解決方案商、系統集成商等，其中以創 業公司為主，如福瑞泰克、宏景智駕、智駕科技、佑駕科技等，主流 tier1 較少的原 因是早期地平線作為一家初創芯片公司，出于產品成熟度等原因主流 tier1 較少選擇 與其合作。整體看地平線陣營格局相對較差，但短期重點是地平線芯片放量的邏輯， 當前重要的觀察點是能否獲取到車企的量產項目，而后伴隨著量產項目的逐漸落地， 玩家之間的差異化得以體現，進而實現行業集中優勝劣汰。
2.2.3. 早期即跟地平線建立合作，金脈相關芯片域控產品進入量產期
得益于作為基于芯片的解決方案供應商的敏銳嗅覺，非常早期便與地平線建立戰略 合作。公司從 2016 年就開始在關注汽車智能化，一直在關注整車 AI 或者大算力芯 片相關的國產化的可能合作的公司，在地平線明確了主要業務方向調整為以汽車為 主后，就與其開始正式交流，嘗試建立產品和技術開發領域的合作，于 2020 年英恒 科技與地平線達成了第一次的戰略合作，共同研發國產高性能 AI 處理器。2021 年， 公司與地平線共同推出 4 款涵蓋自動駕駛 L1 到 L4 級別，從主動安全高級駕駛輔助 系統 ADAS 到自動駕駛功能需求的產品及解決方案。2022 年 6 月，全資子公司金 脈電子成為地平線征程 5 芯片官方授權硬件 IDH 伙伴，同時推出基于征程 5 芯片的 首個面向市場的自動駕駛域控制器產品方案（MADC2）及配套技術服務。公司與地 平線雙方能夠在業務模式上實現互補，充分融合各自資源，互相促進，攜手共贏， 雙方的合作最終能夠加速推動地平線智能芯片以及智能駕駛解決方案的量產落地。
地平線也十分欣賞并認可兩者的合作，基于征程 3、征程 5 芯片的域控產品有望今 年量產交付。整車廠客戶所關心的是系統、功能、最終的產品形態，而地平線對于 客戶端的介紹和推廣以提供芯片為主，地平線本身難以解決下游客戶各類問題。地 平線在汽車行業的產業落地，需要金脈這樣的合作伙伴協助完成可量產方案的開發， 縮短上市的周期等。公司應該是唯一一家和地平線所有量產的車規芯片都有合作， 可以給到用戶基于 J2、J3、J5 相關解決方案的合作伙伴。2022 年 11 月，公司基于 地平線征程 3?車載智能芯片獨立開發的 G-Pilot3 智能駕駛系統正式獲得地平線 Matrix?標準硬件設計認證，標志著 G-Pilot3 域控制器硬件架構完整滿足地平線量 產級解決方案系統設計需求及快速量產落地質量要求，G-Pilot3 也已開啟面向市場 的正式交付。征程 5 芯片方面，公司已積累單 J5、雙 J5 等方案，有望在 2023 年開 始量產。
與多家廠商共同合作，研發相應的自動駕駛域控制器。2020 年 8 月，與北汽新能源 達成合作，為其提供包括控制器和攝像頭在內的自動駕駛系統解決方案，同時雙方 展開技術合作，聯合開發新一代基于車端方案的 AVP 系統。2021 年 5 月，與賽靈 思達成合作，啟動 CAELUS 自動駕駛域控制器開源計劃，向市場開放基于賽靈思 MPSoC 的 CAELUS 自動駕駛域控制器方案，并向所有客戶提供軟硬件相關的設計 開發資料，包括硬件源文件和軟件源代碼。面對不同的自動駕駛功能場景需求，公 司采用賽靈思的 UltraScale MPSOC，為客戶提供了可靠及面向量產的解決方案。
構筑 OPEN-ECU 開放平臺，實現資源共享。2021 年 8 月，公司發起了 OPEN-ECU 平臺，合作伙伴包括英飛凌、地平線、魔視智能、風河等知名公司。該平臺專注智 能汽車領域，包含智能駕駛、智能網聯和智能座艙三個項目，會開放所有解決方案 的硬件圖紙、軟件代碼和開發文檔，希望借此平臺實現技術開發、成果共享，滿足 汽車智能時代下快速迭代的市場需求，實現合作共贏、共創共享。公司對自身技術 有信心，愿意進行白盒交付，希望能通過 OPEN-ECU 平臺吸引更多的合作伙伴，以 實現上下游資源聯合的最大化，推動行業獲得更好的發展。
2.3. 其他領域：穩扎穩打，持續進步
除新能源板塊和智能化板塊外，公司也能夠提供傳統汽車解決方案和商用車解決方 案，包括車身系統、動力系統、空壓機等。2022 年公司在車身、安全及動力系統的 解決 方案業務方 面均有增長 ，收入分別 為 8.68/6.36/4.32 億元 ，同比增 長50%/34%/40%。
云服務器相關解決方案跟隨行業波動。云服務器相關電子解決方案能夠反映為數據 中心和云端服務器中的高性能中央處理器及圖像處理器設計的電源/電子解決方案。 2022 年該板塊實現業務收入 4.2 億元，同比下滑 24%，主要原因為全球服務器市場 在疫情期間已大幅增長及落成，2022 年新增項目減緩。
如前文所述，背靠英飛凌這顆“大樹”是英恒科技業績高增的重要支撐。因此，有 必要討論下關于英飛凌市場關心的幾個核心問題：
1) 怎么看公司跟英飛凌的合作關系？
公司創業之初便致力于通過研發和技術實力以解決方案的形式加快芯片在汽車行 業中的應用。公司最早是作為一個 Design house 和半導體的廠商進行互動和配合。 公司成立之初是 ATMEL 和 Microchip（美國，主要提供 16 位、32 位 MCU）的 Design house，后來成為英飛凌的 Preferred Design house，隨著業務的不斷擴大， 才和英飛凌有了深度戰略合作的業務關聯。作為 Design house，公司與上游半導體 的合作伙伴是一種雙向配合關系，而非純粹的渠道：
一方面是原廠會從 Design house 或者是合作伙伴的角度，將新的產品、器件或 者是未來的 roadmap 跟公司做提前分享，方便公司在面對行業時做提前的布 局，比如英飛凌單片機 AURIX 市占率較高，很多 tier1 和 OEM 的客戶都在使 用 TC275/277/377 的產品，而公司于 2021 年便已開始跟英飛凌配合研發第四 代單片機相關產品的應用和解決方案，在第四代產品 2024 年正式量產投入市 場時，公司已經經過了兩年多的開發周期，完全具備提供客戶成熟解決方案的能力，這樣的合作關系能讓公司在行業內形成獨有的技術優勢。
另一方面，公司也會給原廠反向輸出很多市場和技術信息。包括英飛凌和地平 線，作為芯片廠商而言對于整車和系統的理解都會有相應的局限性。因此，在 產品定義和產品設計過程中，公司會向原廠輸出更加能夠適用于中國的市場或 者適用于客戶的需求的方案。 因此，公司跟英飛凌的關系是基于研發輸出解決方案，而后會順帶交付用于解決方 案的半導體器件。這也是為什么后續地平線選擇公司作為官方 IDH 合作伙伴的重要 原因，純粹的渠道商對英飛凌和地平線的價值都有限。
2) 英飛凌芯片優勢會否持續？
市場擔心在芯片國產化大趨勢下，英飛凌行業龍頭地位有可能受到挑戰，我們認為 完全不必有這種擔心。英飛凌在功率半導體領域一直是行業第一，在 MCU 領域也 長期處于領先地位，市場部分觀點認為 EE 架構集中會導致 MCU 用量減少，實則 截然相反，整車 EE 架構的升級趨勢下會催生更智能傳感器、執行器、更高的安全 冗余、可信度更高的元器件的需求，英飛凌預計其 MCU 收入將從 2021 年的 16 億 歐元提升至 2027 年的 40 億歐元。
拿 ADAS 域舉例來說，一般分為三個部分：感知、決策和執行，在感知部分主要分 為行車、泊車、和座艙感知域，英飛凌在行車域中有前置攝像頭、前置毫米波雷達、 角雷達、聲音、高清攝像頭、激光雷達、慣導等解決方案，在泊車域中有自動泊車 ECU 解決方案，在座艙感知域中 3D TOF、DMS、OMS 等；執行部分底盤域、轉向、 剎車、傳感器等更是英飛凌的傳統強項。
我國的半導體戰略非常明確，會竭盡全力推動更高程度的國產替代，但完全自給自 足的半導體產業在任何地域都不太可能發生，目前國內玩家在中低端半導體產品實 現了一定程度國產替代，如汽車領域國產 MCU 主要用于車身、控制門窗、BCM 與 燈，但在其他領域我國仍大幅落后。此外，英飛凌主張從產品到系統的思維，不僅 依靠產品技術領先（最好的 MOSFET，最好的碳化硅器作），還將進入系統思維， 將功率開關、模擬混合信號設備與帶有軟件的 MCU 相結合，大幅領先其他競爭對 手，英飛凌的優勢地位將長期保持。
3) 公司能否持續保持在英飛凌陣營的優勢地位？
電子元器件的銷售主要分為直銷、分銷和網絡銷售，市場傾向于認為海外芯片廠商 較早進入市場時存在人力資源緊缺以及客戶熟悉度不夠的情況，無法進行本土化， 需要通過分銷商渠道幫助商獲得客戶基礎，尤其長尾型客戶，而伴隨著企業團隊日 趨成熟，渠道策略會逐漸從分銷轉向直銷，比如 TI 從最早 5-6 家規模較大代理商轉 向只剩艾睿 1 家。 我們認為上述觀點一定程度上是對的，但是 TI 只是行業個例，分銷將始終是原廠和 電子產品制造商上下打通的核心紐帶，主要原因有兩點：第一，原廠對接服務人員 的有限，沒有精力所有客戶直銷，需要依賴第三方完成市場開拓和技術支持工作； 第二，通過代理商可以向終端客戶放賬，拿英飛凌舉例而言，英飛凌賬期至多 2 個 月，通過代理商可以獲得較快的回款速度，而下游客戶如比亞迪一般對供應商采用 6 個月的賬期加 3 個月承兌匯票的方式；第三，構建庫存蓄水池，渠道一般會備 2 個月的安全庫存，行業需求激增時可從渠道獲取。英飛凌內部純直銷的比例在行業 內處于中上水平，基本穩定在 50%，行業直銷比例最大的玩家也僅 60%占比左右， 直銷提升空間有限，英飛凌僅對國際型大客戶直銷，如博世、安波福、大陸等。在 大中華區英飛凌的分銷合作伙伴包括艾睿、貝能、英恒科技、北京晶川等，其中英 恒是出貨量最大的三方合作伙伴。
具體從英飛凌大中華區芯片出貨量份額來看，英恒科技整體呈現穩步提升態勢。我 們通過英飛凌和英恒科技披露的數據做了一個大中華區英恒科技出貨量占比的近 似測算，測算邏輯是：1、英飛凌大中華區汽車業務收入采用汽車收入乘以英飛凌整體收入大中華區占比得來，當然也可以考慮用中國汽車銷量占比測算，此處為近似 替代值；2、英恒科技 2018 年及以后不披露總體采購金額，僅披露針對英飛凌的采 購額占比，我們假設總采購金額剔除存貨波動之后跟營業成本保持相對穩定比例關 系，得出采購總額進而測算英恒科技向英飛凌具體的采購金額。從這一版口徑結果 來看，出貨量占比從 2015 年的 13.6%提升至 2021 年的 19.5%，整體呈現出穩定的 上行趨勢，其中 2018、2019 年渠道占比雖有抬升但對應存貨量級也有明顯提升。考 慮到英飛凌當前直銷分銷占比各半，則英恒科技在英飛凌大中華區的份額約 30- 40%，且整體呈現上升趨勢。
4) 公司業績多大程度受益于芯片短缺？芯片短缺趨于緩解的當下公司業績會否 大幅下滑？
如前文所述，公司是英飛凌重要的出貨合作伙伴，市場會認為公司過去兩年的業績 會大幅受益于芯片短缺帶來的芯片價格上漲，而隨著當前芯片短缺逐漸趨于緩解， 對公司盈利前景有擔憂。 首先要明確區分的點是，大家留意到的芯片價格暴漲暴跌是貿易商的炒作，這類玩 家通過某些渠道獲得緊俏物料然后高價炒作銷售，這與英恒科技無關，英恒作為正 規渠道，不會囤貨炒作芯片物料，如若有此類行為會被客戶投訴至原廠遭受嚴重懲 罰，公司也不會為了短期利益影響跟下游伙伴的長期合作。
其次，驅動公司業績增長的首要原因是汽車電動化和智能化，如 2021 和 2022 年新 能源汽車銷量連續翻倍增長，這是量增邏輯，量的邏輯如前文所述長期趨勢向上， 其次是價的邏輯，英飛凌芯片官方漲價使得銷售同樣數量芯片公司營收擴張。英飛 凌 2022 年受到疫情、原材料短缺等因素影響，出現供不應求的情況，英飛凌進行 投產、人員招聘導致的成本上漲進而漲價，整體漲幅預計在 10%以內，公司會受益 于這一漲價帶來的營收擴張，但幅度小于智能電動帶來的量增幅度。展望后續，隨 著芯片短缺的逐漸緩解，今年英飛凌缺貨的料號預計將有所改善，擴產成效顯現， 所以今年可能不會繼續漲價。那什么時候英飛凌芯片價格可能會官方下調呢？取決 于供求關系，如若行業能夠回歸到 2020 年 4 季度之前的平穩的供求狀態，客戶將 重新獲得議價權，進而影響芯片價格談判，這個過程可以觀察半導體產品的交貨期 （從訂購半導體到交付半導體之間的時間間隔），大部分的半導體產品正常交貨期 在 4-10 周之間，若貨期接近這一正常水平，芯片價格將重回汽車行業常態化年降軌 道。 最后，公司做解決方案希望保持相對穩定的毛利率，因而一般采用成本加成的定價 模式，近年來毛利率一致穩定在 20%左右。過去兩年供應鏈緊張有一定漲價情況， 但公司與客戶是長期合作沒有特意加價，以價格傳導為主。公司以人民幣交易為主， 而購買英飛凌芯片以美金交易，所以存在匯率差，公司去年進行匯率調整對毛利率 有小幅正向貢獻。
誠然，近兩年市場大范圍缺芯片，金脈電子從英恒內部獲取芯片相對外部玩家是有 優勢的，所以存在部分客戶因為要購買英恒的產品選擇跟金脈合作的情況，這背后 有元器件保供的考慮。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
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