王晉斌/文

一方面控通脹，另一方面加大財政支出刺激本土經濟，并強調基礎設施建設優先使用美國貨。美國財政與貨幣政策在控通脹目標上相互沖突，財政與貨幣政策失調增強了美國通脹的韌性，將迫使美聯儲進一步緊縮，需要的限制性利率水平更高，持續的時間更久。美國財政與貨幣政策失調加劇了國際金融市場的動蕩。

美國財政與貨幣政策失調加劇了國際金融市場的動蕩，這種失調突出表現在貨幣政策緊縮與財政政策大規模補貼并行，美國財政政策與貨幣政策在控通脹目標上是相互沖突的。

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美國財政部2023年8月16日發布了《通脹消減法案與美國商業投資》報告（The Inflation Reduction Act and U.S. Business Investment），該報告指出，相對于之前的復蘇，美國商業投資（包括研發支出）在新冠疫情后的復蘇表現強勁，《通脹法案》、《基礎設施法案》和《芯片與科學法案》很可能起到了一些作用。

2021年11月15日美國總統拜登正式簽署《基礎設施建設法案》，該法案包含了拜登政府提出的一系列基礎設施建設計劃，意在通過加大政府投入，通過刺激經濟、抵消疫情負面影響來促進就業，推動產業鏈向北美轉移，該法案涉及道路、橋梁、城市基建等多個領域，總價值超過1.2萬億美元。2022年8月9日美國總統拜登簽署《芯片和科學法案》，通過提供約527億美元的資金補貼和稅收等優惠政策，以吸引各國芯片產業轉移到美國。2022年8月16日美國總統拜登簽署了《通脹削減法案》，法案計劃未來十年投入約4300億美元用于氣候和清潔能源以及醫療保健領域等，提供高達3690億美元補貼，以支持電動汽車、關鍵礦物、清潔能源及發電設施的生產和投資。

2021年11月美國通脹率已經相當高了，PCE表達的通脹率高達5.9%，CPI表達的通脹率高達6.9%。2022年3月美聯儲啟動加息緊縮政策，2022年8月美國通脹率（CPI）高達8.2%，PCE表達的通脹率也高達6.3%，這時候美國政府卻出臺了兩項帶有大規模補貼的法案，刺激美國的投資。美國一方面在擔憂通脹高企，另一方面加大補貼重構產業鏈，刺激本土經濟維持低失業率，這種做法的結果只能是增加通脹韌性，尤其是核心通脹率（CPI）在今年7月份依然高達4.7%。核心通脹率居高難下，與美國在貨幣政策緊縮周期中實施大規模的財政支出政策有直接關系。

2023年1-2季度美國GDP季度年率分別達到2.0%和2.4%，夸張的是，2023年8月16日美聯儲亞特蘭大分行預測3季度美國GDP季度調整的年率高達5.8%。同日，美國人口普查局和美聯儲理事會預測今年第3季度實際個人消費支出增長4.8%，第3季度私人國內投資實際增長11.4%。從個人消費支出和私人投資增速來看，美國經濟沒有出現明確的下行，甚至反而存在“過熱”嫌疑。

2023年8月14日，美國政府發布了《建設美國、購買美國法案》（BABA）實施規則指南，BABA法案規定接受聯邦財政援助的基建項目需要優先使用美國貨，涉及鋼鐵、制成品和建筑材料三個領域，由于美國目前的高物價，這一法案將推高美國建設項目的成本，不利于美國控通脹。

2023年8月16日美聯儲公布7月25-26日的貨幣政策會議紀要，表達了對通脹上行風險的擔憂，看來討論美國貨幣政策緊縮周期的結束和轉向還為時尚早。此外，還有一個值得關注的現象，美聯儲縮表減少債券持有與財政發債規模快速增加并行，這增加了金融市場吸納美債的壓力。從2023年5月底美國債務上限暫停之后，美債規模從約31.4萬億美元快速上升至8月17日的約32.7萬億美元，兩個多月時間美債規模增加了約1.3萬億美元。

盡管美國金融市場流動性依然充裕，但大量美債供給和美聯儲按計劃每月減持600億美元美國國債會導致美債市場出現供求失衡壓力，結果會壓低美債價格，提高美債收益率。目前，10年期美債收益率已經創造了自2008年以來的新高，達到4.30%。

財政與貨幣政策失調加劇了美國通脹的韌性，將迫使美聯儲進一步緊縮，需要的限制性利率水平更高，持續的時間更久。與此同時，美國國債市場供求失衡風險也會助推美債收益率上行。

10年期美債收益率是否可能重回次貸危機暴發前2007年時的5.00%？很難判斷。即使不重回5.00%，10年期美債收益率維持在4.30%左右的新高，也會造成國際金融市場的動蕩。最近一段時間以來，部分新興經濟體外匯市場動蕩頻發，貨幣貶值壓力加大。可以說，美國財政與貨幣政策失調加劇了國際金融市場的動蕩。