在經歷了2022年11至12月的超調后，當前信用債市場收益率整體下行，信用利差迎來修復式壓縮行情。

不過，部分業內人士提醒，在機構負債端依舊不甚穩定，且風險事件時有發生的大背景下，對于信用債的布局仍需保持審慎，“中高等級+偏短久期”的信用債品種或是更為穩妥的選擇。

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信用債投資情緒回暖

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至1月31日收盤，銀行間信用債曲線收益率呈現出波動下探走勢。舉例來看，中債中短期票據收益率曲線(AAA)3M期限穩定在2.41%附近，3年期收益率微升1BP至3.24%，5年期收益率穩定于3.55%一線；中債中短期票據收益率曲線(A)1年期回落3BP至10.35%。

“經過11月至12月的調整，目前部分信用產品的利率已回升至2022年以來60%至90%的分位水平，具備一定的吸引力，疊加一季度是配置盤的傳統介入時點，二者合力或拉動信用債利率水平繼續下行，信用利差加速回落。”一位機構交易員樂觀表示。

記者也注意到，2023年1月以來，信用債市場取消發行規模已有所回落，凈融資開始轉正，且整體發行成本出現下降，一級投標熱情邊際回暖。

“短時間來看，信用債的修復行情或有望延續。”興業證券經濟與金融研究院固定收益研究中心首席分析師黃偉平并稱，“畢竟，宏觀和微觀環境對信用債的修復行情有所支撐——寬信用初期，資金面大概率會維持寬松，短端風險不大，同時短時間內發生超預期信用風險沖擊的可能性也相對有限。”

不過，也有部分業內人士認為，理財贖回可能具有長尾特征，未來仍會對信用市場構成一定的估值擾動。

中信證券首席經濟學家明明指出，在理財凈值化轉型過程中，短期內徹底避免贖回的可能性較低，理財市場的波動也將進一步放大，從而會對信用市場帶來一定影響。

不僅如此，2023年3月和4月信用債的總償還規模分別為1.13萬億元和1.04萬億元，占全年之比分別為14.38%和13.43%，彼時部分企業或面臨一定的償債壓力，由此所引發的個券兌付違約亦不容忽視。

板塊尾部風險需關注

無可否認，在債市局部信用風險始終如影隨形的大背景下，對于信用債投資的板塊選擇和個券甄別依舊不可掉以輕心。

需指出，近期房地產板塊再度曝出違約事件，《中國民生銀行關于榮盛房地產發展股份有限公司2020年度第一期中期票據未按期足額兌付本息的公告》顯示，榮盛房地產發展股份有限公司2020年度第一期中期票據(債券簡稱：20榮盛地產MTN001)應于2023年1月 23日兌付自2022年7月22日變更本期債券本息兌付安排后的第二期本金及相應利息。截至2023年1月23日，發行人未能按期足額兌付上述本息，構成實質違約。

盡管2023年信用市場在經歷了點狀輿情的沖擊后，已變得更為成熟，輿情對市場的負面影響在削弱，隨著地產端利好政策的密集出臺，業界普遍預計2023年房企融資環境將明顯改善，地產債板塊風險外溢的可能性較低，也難以重現2021年地產行業的集中“違約潮”，但在金融資源進一步向頭部房企集中的大背景下，尾部風險持續出清，意味著信用債投資仍需加強個券甄別。

券商提供的數據顯示，2022年12月，境內民企地產債的發行規模為153.3億元，雖較前幾個月明顯上升，可發行主體范圍并未進一步擴大，仍以此前受到融資支持的民營房企為主，同時中債信用增進投資股份有限公司繼續為民營企業的債券發行提供擔保。這也從側面說明，該板塊的整體復蘇無法一蹴而就。

“我們認為，目前地產債仍以交易政策預期為主，只要政策尚有增量行為，那么地產債就還有交易空間。不過，于投資主體上，當前還是更看好國企和優質民企。”天風證券固定收益首席分析師孫彬彬說。

投資依舊建議“短久期”

綜上，回到信用債市場的投資層面，考慮到機構負債端的不穩定性，即銀行理財“謹慎下沉+適度降久期操作”的投資理念可能會持續，這意味著流動性更好、信用風險相對可控的“中高等級+偏短久期”信用債品種依然會是各類交易盤的首選。

尤其聚焦地產板塊，“我們發現，當前投資者對民企主體依然謹慎，相關活躍個券的平均期限在1年左右，而央企、地方國企、混合制企業地產活躍個券的平均期限在1.5至2.0年左右。”國泰君安證券研究所固收首席分析師覃漢稱，“收益率方面，現階段民企、地方國企、混合制主體地產活躍個券的估值分布在5%至6%區間，雖然‘困境反轉’后，地產債到期收益率普遍下行，但目前的收益率仍有較強吸引力。考慮到行業內兼并重組后集中度的提升，以及政策的‘有的放矢’，在地產主體表現進一步分化的情況下，當前還是更推薦配置2年期地方國企地產債和1年期左右的優質民企地產債。”

“我們也認為，在短期市場多空博弈持續的大背景下，應重點關注穩定區域的避險品類，且久期控制在2年以內。”上述交易員表示，“除了地產板塊以外，預計2023年煤炭行業的高景氣度仍將持續，可重點關注煤炭資源稟賦較優地區的煤炭債投資價值；鋼鐵行業基本面恢復仍需時間，應合理運用前瞻性指標把握鋼鐵債的配置時機，并關注高資質的鋼鐵央國企布局性價比。”

至于城投債方面，“我們以2023年1月20日存量公募城投債為樣本，計算每只城投債2023年1月20日較2022年12月30日行權收益率的變動值，發現1月以來，短久期城投債表現亮眼，多數省份1年期以內的公募城投債收益率平均下行了25BPs至35BPs，明顯高于其他期限。”廣發證券固收首席分析師劉郁表示，“基于2023年2月信用利差修復行情可能延續的判斷，則聚焦城投債布局，建議關注‘短久期票息’策略。”

（文章來源：新華財經）