2018 年至今，上市券商經(jīng)歷了一輪資本金補充，而金融投資是資產(chǎn)配置中主要的方向。在金融投資資產(chǎn)規(guī)模擴張的背景下，上市券商的自營投資業(yè)務(wù)收入也保持提升。然而，2022 年權(quán)益市場大幅震蕩，債券市場也在 11 月份出現(xiàn)極端行情，券商自營業(yè)務(wù)收入斷崖式下滑成為拖累業(yè)績的 " 罪魁禍?zhǔn)?"。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022 年證券公司各主要業(yè)務(wù)收入有所下滑，當(dāng)年全行業(yè)實現(xiàn)證券投資收益 608.39 億元，同比下降 55.94%。華鑫證券自營業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人分析認(rèn)為，我國券商行業(yè)自營業(yè)務(wù)受各品種投資收益率波動影響較大，2022 年權(quán)益自營承壓的程度尤為顯著，業(yè)績呈現(xiàn)較大幅度的下滑；固收自營在低利率環(huán)境下，票息收入的降低一定程度上也限制了債券業(yè)務(wù)的整體收入空間。

不過，拖累 2022 年業(yè)績最大的自營業(yè)務(wù)在今年一季度開始大幅改善，43 家上市券商自營收入合計達(dá) 495 億元，較去年同期扭虧為盈。

(相關(guān)資料圖)

去年六成上市券商自營收益率下滑超 50%

A 股上市券商在 4 月末全部披露完 2022 年年報。Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022 年末 A 股 43 家上市券商自營資產(chǎn)規(guī)模（金融投資規(guī)模）5.31 萬億元，同比增長 9.02%。其中 8 家上市券商自營資產(chǎn)規(guī)模超過 1000 億元，中信證券、華泰證券和國泰君安位居前三，分別達(dá) 6012 億元、4018 億元和 3980 億元。另外，有 12 家上市券商自營資產(chǎn)規(guī)模在 2022 年增長超 20%，東吳證券、首創(chuàng)證券、光大證券增長率位居前三，分別增長了 47%、45% 和 39%。

然而，2022 年資本市場主要指數(shù)大幅下挫，券商自營業(yè)務(wù)收入也大幅縮水。Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2022 年 A 股 43 家上市券商實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入（投資收益 + 公允價值變動損益 - 對聯(lián)營、合營企業(yè)的投資收益）777.77 億元，同比下滑 53%。

具體而言，2022 年 43 家上市券商中僅有 2 家自營收入超過 100 億元，分別是中信證券和中金公司，分別實現(xiàn) 176.36 億元和 106.08 億元，而 2021 年時有 6 家券商自營收入超過 100 億元。另外，國泰君安、華泰證券、中國銀河、招商證券和申萬宏源 2022 年自營業(yè)務(wù)收入超過 50 億元。相反，記者發(fā)現(xiàn)，有 7 家上市券商自營業(yè)務(wù)虧損，分別是海通證券、長江證券、東興證券、中泰證券、長城證券、國元證券和華西證券。其中海通證券、長江證券、東興證券 2022 年自營業(yè)務(wù)收入分別虧損 10.34 億元、9.05 億元和 7.03 億元。

從自營收入變動情況來看，43 家上市券商僅有 3 家收入增長。2022 年華林證券、中銀證券和方正證券自營業(yè)務(wù)收入分別同比增長 234%、110% 和 52%。另外，包括前述 7 家自營業(yè)務(wù)虧損的券商在內(nèi)，2022 年自營業(yè)務(wù)收入下滑幅度超 50% 的多達(dá) 26 家，占比六成。

自營資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長、自營收入?yún)s斷崖式下滑，自營收益率也不免遭拖累。記者據(jù) Wind 數(shù)據(jù)計算，2022 年 43 家上市券商自營收益率（自營業(yè)務(wù)收入 / 期末和期初自營資產(chǎn)規(guī)模的平均值）為 1.31%，較 2021 年下滑 2.83 個百分點。具體而言，有 9 家券商自營收益率超過 2%，太平洋、山西證券、華林證券、中金公司和中信證券位居前五，分別實現(xiàn) 5.29%、4.51%、3.28%、3.12% 和 2.9%。

值得一提的是，部分券商自營出現(xiàn)虧損并非全部是 A 股的 " 鍋 "。一些大型券商國際子公司在海外市場踩雷，也是拖累整體證券投資收益的重要原因。

如海通證券自營收入驟減，背后就是子公司海通國際的巨額虧損，核心原因即為交易及投資收入凈額的大幅下滑。

海通國際管理層在業(yè)績報告中稱，投資虧損為造成公司重大虧損的原因之一。具體包括：與在二級市場交易的股票和債券投資相關(guān)損失約 34.4 億港元；與私募債權(quán)與股權(quán)投資和另類投資相關(guān)的公平值損失 16.5 億港元。

今年一季度上市券商自營收入大賺，無一家虧損

不過，隨著資本市場轉(zhuǎn)暖，上市券商在同比上年一季度、環(huán)比去年四季度低基數(shù)背景下，自營業(yè)務(wù)又成為今年券商業(yè)績大幅增長的最大功臣。

Wind 資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以 " 公允價值變動損益 + 投資收益 - 對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益 " 估算，43 家上市券商今年一季度自營業(yè)務(wù)收入合計高達(dá) 495.08 億元，而上年同期為虧損 19.49 億元。今年一季度，無一家券商自營業(yè)務(wù)收入為負(fù)，而去年一季度多達(dá) 22 家自營虧損，占比約 50%。

從絕對金額而言，今年一季度，有 15 家券商自營業(yè)務(wù)收入超過 10 億元。中信證券以 66.13 億元雄踞第一，同比增長 97.33%；其次是華泰證券，一季度自營業(yè)務(wù)收入達(dá)到 45.77 億元，同比增長 149.21%。中金公司位列第三，一季度自營業(yè)務(wù)收入為 36.17 億元，同比增長 143.14%。

此外，頭部券商中，國泰君安 2022 年一季度自營收入僅有 1.69 億元，而 2023 年一季度達(dá)到 31.79 億元，同比增長 1786.83%。海通證券上年同期自營收入為 -26.29 億元，而今年一季度扭虧為盈，自營收入達(dá)到 20.13 億元。

而券商持有的 A 股股票市值也大幅增長。東方財富 Choice 金融終端數(shù)據(jù)顯示，2022 年年末，證券行業(yè)中，有 77 家券商出現(xiàn)在 A 股一季報十大流通股東名單中，持有流通股市值合計為 680.37 億元，而今年一季度，證券行業(yè)持有的流通股市值增加 101.87 億元，達(dá)到 782.22 億元。

以持有個股數(shù)量排名，中信證券以持有 419 只 A 股股票數(shù)量排名第一。其次是華泰證券，持股數(shù)為 169 只。中金公司、國泰君安持有個股數(shù)量也均超過 100 只，分別達(dá)到 117 只和 105 只。

值得一提的是，上述持股增減變動僅為東方財富通過定期報告（包括一季報十大流通股東等）統(tǒng)計數(shù)據(jù)。如果一家券商新進(jìn)入某只股票一季報十大流通股東，這并不表示以前未持有這只股票，而可能是上期持股數(shù)不足以進(jìn)入前十大股東。此外，券商投資一只股票，也可能通過定增或新股戰(zhàn)略跟投等渠道，并非全部是二級市場買入，因此上述數(shù)據(jù)僅供參考。但從中也可以看出，受益于一季度市場反彈，上市券商順勢而為積極參與 A 股市場投資，是今年整體一季度自營業(yè)務(wù)收入扭虧為盈的關(guān)鍵。

非方向性自營成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型趨勢

從上述數(shù)據(jù)對比可以看出，總體而言，證券行業(yè)自營業(yè)務(wù)受市場環(huán)境影響仍然較大，如何控制市場風(fēng)險、規(guī)避業(yè)績波動，成為擺在每家券商自營部門面前的重大課題。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，在自營業(yè)務(wù)方面，目前多元業(yè)務(wù)策略、增加客需非方向性收入成為頭部券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型趨勢。而追求絕對收益也成為各家券商提及的重點。

如招商證券在 2022 年年報中明確表示，2022 年公司股票方向性業(yè)務(wù)減少投資規(guī)模，嚴(yán)格控制風(fēng)險和回撤。2023 年，公司將加快做市、收益互換等客需驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展步伐。發(fā)揮策略豐富的優(yōu)勢，進(jìn)一步做大中性策略業(yè)務(wù)規(guī)模。

華林證券相關(guān)負(fù)責(zé)人在書面回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，回顧 2022 年，整體而言市場行情波動較大，操作難度隨之加大。一方面，權(quán)益市場板塊輪動較快；另一方面，債市出現(xiàn)先牛后弱趨勢。因此，總體而言，證券行業(yè)自營業(yè)務(wù)承受了較大壓力，大多數(shù)券商面臨一部分投資標(biāo)的出現(xiàn)浮虧損益；另一部分所持用于兩融業(yè)務(wù)的股票標(biāo)的池發(fā)生貶值，應(yīng)業(yè)務(wù)需求也未能及時調(diào)整的雙重壓力，故在市場行情下行時浮虧較大。

該負(fù)責(zé)人表示，2022 年公司自營業(yè)務(wù)逆勢增長，實現(xiàn)營業(yè)收入 1.43 億元，同比增長 227.14%。主要原因在于公司堅持價值投資理念，持有安全墊較高、具有長期價值的股票，同時審慎配置期貨、期權(quán)等衍生交易產(chǎn)品。在震蕩行情中，公司控制股票投資規(guī)模、把握投資機會，權(quán)益類自營業(yè)務(wù)投資收益實現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。

展望 2023 年，這位負(fù)責(zé)人指出，公司未來自營策略沒有太大改變，仍以追求穩(wěn)健投資理念，投資符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的藍(lán)籌股、績優(yōu)股為主。在操作上，將繼續(xù) " 做好自營投資的倉位控制與回撤管理，以追求絕對收益 " 的核心管理模式。

圖片來源：視覺中國 -VCG211101835839

華鑫證券自營業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人也指出，展望 2023 年，以現(xiàn)階段內(nèi)外部環(huán)境而言，在傳統(tǒng)權(quán)益投資、債券投資的基礎(chǔ)上，開拓 " 固收 +" 業(yè)務(wù)版圖將是后續(xù)自營業(yè)務(wù)發(fā)展的重要突破口，同時還需匹配提升相應(yīng)投研能力、風(fēng)控能力、交易能力和金融科技能力。

這位負(fù)責(zé)人指出，2023 年公司在投資業(yè)務(wù)方面將有以下策略：一是在低利率和金融周期弱化的背景下，繼續(xù)做好固收自營業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)純債投資 1.0 模式向 " 固收多資產(chǎn)、固收多策略 "2.0 模式切換，加強投研體系建設(shè)；二是穩(wěn)步推進(jìn)向多元化投資管理模式轉(zhuǎn)變，加強非方向性投資策略開發(fā)，在市場變化加劇的當(dāng)下，力求提高應(yīng)對波動、穩(wěn)健盈利的策略交易能力；三是結(jié)合公司金融科技特色，繼續(xù)推進(jìn)智能化投研體系建設(shè)；四是結(jié)合市場和公司實際需求，精進(jìn)大類資產(chǎn)配置投資策略，聯(lián)動公司內(nèi)外研究資源，在權(quán)益、債券資產(chǎn)配置、深交所報價回購、票據(jù)、衍生品等方面形成業(yè)務(wù)特色。

另外，銷售交易業(yè)務(wù)方面，將根據(jù)各自業(yè)務(wù)的特點及團隊自身的優(yōu)勢，在現(xiàn)有客戶基礎(chǔ)上加強對增量機構(gòu)的開發(fā)，擴大市場影響力。繼續(xù)打磨綜合能力，加強標(biāo)的資質(zhì)方面的學(xué)習(xí)，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的定價服務(wù)，及時把握基于事件驅(qū)動、宏觀調(diào)控等因素帶來的交易機會。

這位負(fù)責(zé)人特別強調(diào)，在降低自營業(yè)務(wù)收入波動性方面，將通過與同業(yè)機構(gòu)的交流和調(diào)研以及公司內(nèi)部的研判，在未來階段以多資產(chǎn)、非方向和量化交易業(yè)務(wù)的深入開展將有助于降低公司以單一資產(chǎn)、單一方向和主觀局限的約束。

此外，一些 2022 年自營虧損的券商更是將平滑業(yè)績波動、開拓非方向性業(yè)務(wù)列為工作重點。記者了解到，長城證券 2022 年自營業(yè)務(wù)發(fā)生虧損，在接受機構(gòu)調(diào)研時，公司明確表示，2023 年公司自營投資業(yè)務(wù)將科學(xué)合理做好大類資產(chǎn)配置，深化專業(yè)化投研能力及風(fēng)控體系建設(shè)，構(gòu)筑場外衍生品業(yè)務(wù)、量化中性策略、固收撮合性業(yè)務(wù)等非方向性業(yè)務(wù) " 護(hù)城河 "，增加高息低波資產(chǎn)配置，構(gòu)建相對弱敞口的穩(wěn)健投資體系。

興業(yè)證券非銀研究在近期的研究報告中也特別提到了非方向性業(yè)務(wù)對自營方面的作用，指出：近年來頭部券商大力發(fā)展基于客需的場外衍生品業(yè)務(wù)，持續(xù)推進(jìn)權(quán)益自營去方向化，通過發(fā)展與市場波動非線性相關(guān)的股指期貨、場外期權(quán)等衍生品工具，在相對悲觀的市場行情中有效平滑了業(yè)績波動。

值得注意的是，券商一季報業(yè)績報喜大幅增強了市場信心。4 月 28 日，五一前最后一個交易日，券商板塊出現(xiàn)大幅反彈，多只個股漲幅超過 5%。

中原證券指出，進(jìn)入 4 月以來，各權(quán)益類指數(shù)在連續(xù)兩個月調(diào)整后再度嘗試向上反彈，且振幅持續(xù)收窄、分化再現(xiàn)，行業(yè)權(quán)益類自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境環(huán)比有所改善，固定收益類自營業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)境保持穩(wěn)定，上市券商自營業(yè)務(wù)環(huán)比有望保持穩(wěn)定，但將保持分化。" 綜合目前市場各要素的最新變化，預(yù)計 2023 年 4 月上市券商母公司口徑單月整體經(jīng)營業(yè)績有望實現(xiàn)增長，但增幅將保持相對收斂。中短周期內(nèi)，券商指數(shù)有望跟隨權(quán)重類指數(shù)震蕩修復(fù)，板塊內(nèi)有望保持一定范圍及力度的結(jié)構(gòu)性行情，關(guān)注龍頭券商以及低估值中小及彈性券商的波段投資機會。"

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